整體法計算白酒行業重點公司2024Q3營業收入增速爲2.41%,其中高端酒/次高端酒/區域酒收入增速分別爲+9.59% / -0.38% / -15.64%,分別環比下降4.65 /8.87 / 23.32pct。
智通財經APP獲悉,國聯證券發佈研報稱,酒類2024Q3基本面仍在磨底,短期回款仍有壓力,商務需求仍承壓,大衆需求穩健。隨着宏觀政策陸續出臺,可陸續改善對白酒板塊中期維度的悲觀預期,短期業績影響有望淡化。長期維度看,白酒行業驅動由需求端逐步向供給端傾斜,集中度仍有較大提升空間。啤酒成本紅利延續且基數進一步走低,需求較爲疲弱,龍頭量價均略有承壓,業績有所降速。
國聯證券主要觀點如下:
白酒:2024Q3白酒板塊報表壓力加速釋放,行業增長放緩
整體法計算白酒行業重點公司2024Q3營業收入增速爲2.41%,其中高端酒/次高端酒/區域酒收入增速分別爲+9.59% / -0.38% / -15.64%,分別環比下降4.65 /8.87 / 23.32pct。2024Q3板塊歸母淨利潤增速爲1.80%,略慢於收入增速,高端酒/次高端酒/區域酒歸母淨利潤增速分別爲+9.19% / -2.04% / -31.64%。高端酒穩健增長,韌性較強;次高端分化加劇;區域酒降速明顯,古井/老白乾符合預期,迎駕/今世緣/口子窖/洋河低於預期。
白酒:2024Q3多數酒企回款慢於收入,報表質量下降
整體法計算白酒行業重點公司2024Q3(營業收入+Δ合同負債)同比下降3.39%,其中高端/次高端/區域酒(營業收入+Δ合同負債)分別同比-0.93% / +5.13% / -14.92%。整體法計算白酒行業重點公司2024Q3銷售收現同比增長1.50%,其中高端/次高端/區域酒銷售收現分別同比+3.82% / +12.34% / -10.93%。多數酒企回款慢於收入,五糧液收現表現較好,該行判斷主因春節旺季承兌匯票悉數在Q3到期收現所致,酒企實際終端動銷和渠道的壓力仍較重。
白酒:2024Q3產品結構升級放緩,板塊毛利率基本持平
受宏觀經濟環境和消費力的影響,2024Q3旺季禮贈、商務場景偏弱,導致高價酒消費較弱,酒企產品結構升級放緩,疊加贈酒增多、貨折增加,白酒板塊毛利率基本持平。整體法計算2024Q3白酒行業重點公司毛利率同比提升0.25pct至82.39%。銷售費用率和營業稅金率增加拉低了歸母淨利率,整體法計算2024Q3白酒板塊銷售費用率/管理費用率/營業稅金及附加比率分別同比+0.17 / -0.01 / +0.23pct,帶動歸母淨利率同比下降0.23pct至38.14%。
啤酒:2024Q3需求偏弱,成本紅利延續
需求較爲疲弱,龍頭量價均略有承壓,業績有所降速。2024Q3青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒收入分別同比減少5.28% / 7.11% / 0.38%,而燕京啤酒/惠泉啤酒收入分別同比增長0.19% / 6.89%。產品結構表現偏弱,但青啤中高端產品銷量韌性仍強。成本紅利延續,酒企積極提質增效,整體費用率穩健,盈利能力提升略放緩。燕京啤酒改革提效帶動歸母淨利潤同比增速領先同行達19.84%,青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒2024Q3歸母淨利潤分別同比-9.03% / -10.10% / +15.36% / +10.60%。
投資建議:白酒投資價值凸顯,啤酒關注低估值龍頭
白酒:股息率視角看板塊投資價值提升。優選估值具備性價比、2025年業績穩健增長的標的,首推五糧液(000858.SZ)、貴州茅台(600519.SH)、山西汾酒(600809.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、迎駕貢酒(603198.SH);其次推薦瀘州老窖(000568.SZ)、老白乾酒(600559.SH)、今世緣(603369.SH)等;建議關注洋河股份(002304.SZ)、捨得酒業(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)、金種子酒(600199.SH)。
啤酒:推薦低估值龍頭青島啤酒(600600.SH)、華潤啤酒(00291)以及改革預期的燕京啤酒(000729.SZ),建議關注重慶啤酒(600132.SH)。
風險提示:食品安全風險,競爭加劇風險,成本波動風險