事件：2024 年10 月26 日，东材科技发布2024 年三季报。公司前三季度营业收入为32.45 亿元，同比上升14.85%，归母净利润为2.36 亿元，同比下降22.77%，扣非净利润为1.60 亿元，同比下降14.02%；对应公司3Q24营业收入为11.23 亿元，同比增长12.67%，环比下降6.52%；归母净利润为0.76 亿元，下降10.71%，环比下降29.99%。

点评：新项目投产贡献营收增量，产品毛利率下跌对公司盈利能力形成冲击。

公司2024 年前三季度营收同比增长主要与新建产业化项目（新能源材料、光学膜材料、电子材料）产能逐步释放，产销量和营收规模均有所提升有关。

根据公司2024 年前三季度主要经营数据披露，2024 年前三季度公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料销量分别为36848.38/51193.84/71631.16/42699.42/11528.25 吨， 同比增长35.52%/20.00%/5.89%/38.54%/54.31%。

产品价格方面，光伏、环氧树脂产业链的阶段性供需矛盾仍十分突出，同质化竞争加剧，太阳能背板基膜、环氧树脂等细分产品毛利率下跌明显。根据公司2024 年前三季度主要经营数据披露，2024 年前三季度公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料平均售价分别为9525.03/19959.66/11712.85/18819.40/9746.37 元/吨， 同比变化分别为-18.43%/-14.37%/6.20%/-5.49%/-8.60%。

公司前三季度销售费用率为1.25%， 同比下降0.10pcts， 管理费用率为1.79%，同比下降1.46pcts，研发费用率为4.33%，同比下降1.10pcts ，财务费用率为2.00%，同比上升0.62pcts。

2024 年前三季度公司各项现金流净额变化较大。2024 年前三季度公司经营性活动产生现金流净额-0.43 亿，同比上升67.33%；投资活动产生现金流净额为-6.16 亿，同比下降118.43%；筹资活动产生现金流净额为4.84 亿，同比增加6294.69%，期末现金及现金等价物余额8.00 亿，同比下降13.55%。

应收账款同比上升17.90%，应收账款周转率有所增长，由2023 年同期的3.96次变为4.04 次。存货同比下降8.61%，存货周转率有所增长，由2023 年同期的4.68 次变为5.54 次。

公司建设年产20000 吨高速通信基板用电子材料项目，产品结构有望进一步丰富。根据2024 年8 月23 日公司项目可行性分析报告，“年产20000 吨高速通信基板用电子材料项目”包括年产5000 吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2000 吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1500 吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4000 吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3500 吨电子级碳氢树脂、4000 吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂产能。我们看好公司项目的逐步推进，未来产品结构有望进一步丰富。

公司实控人的一致行动人增持股份，彰显对公司未来发展信心。根据公司2024 年10 月1 日增持计划公告披露，公司实际控制人熊海涛女士的一致行动人袁成诚先生以集中竞价方式累计增持公司股份5749800 股，占公司总股本的0.6412%，增持金额为人民币4797 万元。本次增持后，实际控制人及其一致行动人合计持股26.66%。同时，袁成诚先生计划自公告披露之日起6个月内继续以集中竞价方式增持本公司股份，增持金额不低于人民币5000万元，不超过1 亿元（含本次已增持股份金额）。我们认为公司实控人的一致行动人增持公司股份，彰显公司实控人对公司未来长期发展信心。

投资建议：我们预计东材科技2024-2026 年收入分别为44.25/55.91/66.95亿元，同比增长18.4%/26.4%/19.7%，归母净利润分别为3.49/4.82/6.12亿元，同比增长6.2%/38.0%/27.0%，对应EPS 分别为0.38/0.53/0.67 元。

结合公司10 月29 日收盘价，对应PE 分别为22/16/13 倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司项目的逐步推进，未来产品结构有望进一步丰富；2）我们认为公司实控人的一致行动人增持公司股份，彰显公司实控人对公司未来长期发展信心，维持“买入”评级。

风险提示：外部经济环境与市场风险、产能利用不足的风险、原材料价格波动的风险 、 人才流失和人力成本上升的风险 、安全生产和环保风险、汇率波动风险