9M24 新签订单同比+1.3%，已连续6 个季度保持正增长9M24 公司新签订单186.9 亿元，同比+1.3%，其中公装/住宅/设计同比+8.5%/-26.0%/-26.8%。公司自23Q2 以来新签订单已连续6 个季度保持正增长， 体现龙头经营韧性， 23Q2-24Q3 单季新签订单同比分别为+36.6%/+14.8%/+4.3%/+0.6%/+1.8%/+1.5%。24Q3 末公司累计已签约未完工订单237 亿元，为23 年收入的1.2 倍，为收入提供安全垫。公司發佈三季報：9M24 實現營收146.21 億元，同比-11.24%，歸母淨利4.68 億元，同比-45.01%，24Q3 實現營收53.24 億元，同比-9.74%，歸母淨利1.24 億元，同比-48.05%，低於我們的預期（1.50 億元），主要系競爭加劇，毛利率下滑較多導致盈利能力降低所致。我們認爲公司自23Q2 以來新簽訂單持續維持增長，顯示行業出清過程中龍頭份額提升，未來隨着格局趨穩，龍頭優勢地位或更加穩固，「增持」評級。
24Q3 毛利率承壓，費用率優化、減值影響減弱9M24 公司綜合毛利率爲12.93%，同比-2.11pct，24Q3 毛利率爲11.64%，同比-2.63pct，環比-2.44pct。9M24 公司期間費用率爲7.64%，同比-0.02pct，24Q3 期間費用率爲7.22%，同比-0.42pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比-0.12/+0.19/-0.57/+0.08pct。9M24 減值支出佔營收比同比+0.01pct至1.62%，24Q3 同比-0.21pct。綜合影響下，9M24 歸母淨利率3.20%，同比-1.97pct，24Q3 爲2.32%，同比-1.71pct，環比-0.64pct。
24Q3 經營性現金流同比改善，有息負債率降低9M24 公司經營性淨現金流-7.21 億元，同比多流出2.30 億元，收/付現比99.7%/96.2%，同比+1.46/+0.21pct。24Q3 經營性淨現金流4.69 億元，同比多流入6.22 億元，主要系收入減少的同時保持回款規模，但支出減少6.9億元，收/付現比85.8%/74.4%，同比+4.96/-8.52pct。24Q3 末應收票據及賬款/合同資產132/86 億元，同比-5/-5 億元，加大回款應收壓降見效。
9M24 新簽訂單同比+1.3%，已連續6 個季度保持正增長9M24 公司新簽訂單186.9 億元，同比+1.3%，其中公裝/住宅/設計同比+8.5%/-26.0%/-26.8%。公司自23Q2 以來新簽訂單已連續6 個季度保持正增長， 體現龍頭經營韌性， 23Q2-24Q3 單季新簽訂單同比分別爲+36.6%/+14.8%/+4.3%/+0.6%/+1.8%/+1.5%。24Q3 末公司累計已簽約未完工訂單237 億元，爲23 年收入的1.2 倍，爲收入提供安全墊。
盈利預測與估值
考慮到行業需求放緩、競爭加劇，毛利率下滑壓力較大，我們調整公司24-26年歸母淨利預測爲6.69/6.41/6.35 億元（前值7.8/7.5/7.6 億元）。可比公司25 年Wind 一致預期均值11xPE，考慮到一方面近期政策加碼地產鏈有望迎來改善，另一方面裝飾行業近年持續出清，公司作爲行業龍頭，隨着行業格局持續優化，有望率先受益，給予公司25 年16xPE，調整目標價至3.86元（前值3.84 元，對應24 年13xPE），維持「增持」評級。
風險提示：訂單增長不及預期；工程回款不及預期。
