9 月末应收账款环比基本持平，受益于绿电补贴回款加速随着部分绿电补贴回款，9 月末公司应收账款和6 月末基本持平、占净资产比例qoq-0.8pp 至40.3%，扭转自22 年底以来逐季上升的趋势。9M24 公司经营现金流yoy+6%至25.5 亿元，其中3Q24 yoy+17%至10.0 亿元。公司有望显著受益于绿电补贴回款加速，提升现金流质量、降低减值风险，我们预计24 年经营现金流有望同比增长。節能風電發佈三季報：3Q24 實現營收11.68 億元（yoy+1.1%，qoq-11%），歸母淨利3.07 億元（yoy+0.1%，qoq-31%）。1-3Q24 實現營收38.11 億元（yoy-0.4%），歸母淨利11.80 億元（yoy-1.2%），扣非淨利11.54 億元（yoy+0.2%）。公司三季度歸母淨利好於我們在9 月中旬的預期（2.41~2.67億元）、得益於發電量同比增長。3Q24 發電量同比提速，度電淨利延續下降趨勢。9 月末應收賬款環比基本持平，受益於綠電補貼回款加速。維持「增持」評級。
3Q24 發電量同比提速，度電淨利延續下降趨勢截至9 月底公司風電累計裝機6.066GW，較年初新增399MW、超過23 年全年規模；運營裝機5.936GW，較年初新增582MW；1-3Q 新增指標1.52GW。公司3Q24 發電量yoy+5.5%、較2Q（-6.5%）明顯提速；其中陸上風電yoy+5.1%、海上風電yoy+12.9%。受裝機區域的結構變化和市場電折價幅度變化的共同影響，公司3Q24 毛利率yoy-4.2pp 至46.0%，導致公司3Q24 歸母淨利率yoy-0.3pp 至26.3%。剔除投資收益的影響，我們測算3Q24 公司整體度電淨利yoy-4.3%至0.115 元、延續2Q 同比下滑趨勢。
考慮到市場化交易和新增裝機，我們預計4Q24 量利趨勢有望延續。
9 月末應收賬款環比基本持平，受益於綠電補貼回款加速隨着部分綠電補貼回款，9 月末公司應收賬款和6 月末基本持平、佔淨資產比例qoq-0.8pp 至40.3%，扭轉自22 年底以來逐季上升的趨勢。9M24 公司經營現金流yoy+6%至25.5 億元，其中3Q24 yoy+17%至10.0 億元。公司有望顯著受益於綠電補貼回款加速，提升現金流質量、降低減值風險，我們預計24 年經營現金流有望同比增長。
小幅下調盈利預測，基於25 年目標估值上調目標價考慮到風電裝機增長、但發電小時數下降，我們預測公司24-26 年歸母淨利潤爲15.66/16.94/17.62 億元（前值15.82/17.14/18.45 億元），同比增速爲3.6%/8.2%/4.0%，BPS 爲2.75/2.92/3.10 元。Wind 一致預期下可比公司25 年PB 均值1.3x，公司24-26 年歸母利潤CAGR（5.3%）低於行業均值（18.1%），給予公司25 年1.2xPB，目標價3.5 元（前值3.3 元，基於24年1.2xPB）。
風險提示：風力發電競爭加劇；棄風限電風險；補貼拖欠惡化。
