24Q3 费用率环比下降，净利率环比提升。根据公司2024 年三季度业绩公告，公司24Q3 净利率为6.6%，同比-1.5pct，环比+3.1pct。24Q3 SG&A/研发费用率分别为7.8%/6.0%，同比分别+0.5/-2.1pct，环比分别-1.1/-3.5pct。研发费用率环比下降主要由于新产品及技术的设计及研发成本减少以及雇员薪酬减少。理想汽車發佈截至2024 年9 月30 日止季度的爲經審計財務業績（以下簡稱「2024 年三季度業績公告」）。24Q3 公司實現總營收429 億元，同比+24%，環比+35%；實現淨利潤28 億元，同比+0.3%，環比+156%。公司預計24Q4汽車交付量將在16 萬輛至17 萬輛之間，同比區間爲+21.4%至+29.0%；對應的收入約爲432 億元至459 億元，同比區間爲+3.5%至+10.0%。
24Q3 交付量同環比提升。根據公司2024 年三季度業績公告，24Q3 公司共交付新車15.3 萬輛，同比+45%，環比+41%。根據我們測算，公司24Q3 單車收入約27.0 萬元，同比-4.9 萬元，環比-0.9 萬元。我們認爲，公司24Q3單車收入同環比下滑主要是因爲低於30 萬元的車型理想L6 佔24Q3 總交付量的比例提升。根據乘聯會批發銷量數據，24Q3 理想L6/L7/L8/L9 分別交付7.5/3.4/1.9/2.2 萬輛，分別佔24Q3 交付量的49%/23%/13%/14%，同比分別+49/-15/-20/-16pct，環比分別+13/-6/-2/-4pct。
持續降本增效，24Q3 毛利率環比提升。根據公司2024 年三季度業績公告，公司降本增效成果明顯，24Q3 毛利率爲21.5%，同比-0.5pct，環比+2.0pct。
24Q3 費用率環比下降，淨利率環比提升。根據公司2024 年三季度業績公告，公司24Q3 淨利率爲6.6%，同比-1.5pct，環比+3.1pct。24Q3 SG&A/研發費用率分別爲7.8%/6.0%，同比分別+0.5/-2.1pct，環比分別-1.1/-3.5pct。研發費用率環比下降主要由於新產品及技術的設計及研發成本減少以及僱員薪酬減少。
端到端+VLM 智駕系統開啓全量推送，看好智駕驅動高端化。隨着理想無圖NOA 在24 年7 月全量推送和主動安全能力進一步升級，AD Max 版本的訂單佔比持續提升，特別是30 萬元以上車型，AD Max 版本的佔比接近70%。
截至24M9，理想汽車智駕總用戶達到96 萬人，累計智駕里程達到24 億公里，NOA 里程達到12 億公里。24 年10 月23 日，理想汽車端到端+VLM 雙系統智能駕駛方案已隨OTA6.4 版本車機系統開啓全量推送。我們看好智能化能力強化進一步帶動公司高端配置銷量提升。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2024/25/26 年分別銷售新車爲51/71/85萬輛，營收分別爲1460/2064/2502 億元，歸母淨利潤分別爲76/134/189 億元，EPS 分別爲3.58/6.30/8.92 元。考慮到新能源車行業仍然在快速發展，我們用PS 法爲公司估值，2024 年11 月6 日收盤市值對應2024/25/26 年PS分別爲1.3/0.9/0.7 倍。參考可比公司，我們給予公司2024 年1.4-1.5 倍PS，對應合理價值區間爲105.56-113.10 港元（按1 港元=0.9124 人民幣匯率換算）。維持「優於大市」評級。
風險提示：新車銷量不及預期；原材料價格大幅上漲；純電車型投入超預期。
