经营性现金流表现向好，蓄水池环比改善。24Q3 公司经营性现金流为42.40亿元（同比+24.52%）；24Q3 公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-3.47/+3.53 亿元至29.99 亿元；24Q3 公司销售商品收现81.07 亿元（同比-19.42%）。基于维护渠道健康，公司主动为渠道减负&价稳为先，体现公司注重长远健康发展的信念。2024Q3 公司營業收入/ 歸母淨利潤/ 扣非歸母淨利潤分別爲73.99/35.66/35.7 億元（同比+0.67%/+2.58%/+3.52%），（營收+Δ合同負債）同比-7.96%。中高檔價位表現相對居前，盈利端平穩，現金流同比提升，預收環比提升，回款端主動減負。
24Q3 中高檔價位表現相對居前，盈利端表現平穩。我們預計24Q3 公司中檔價位仍延續相對較好表現。24Q3 公司毛利率/淨利率分別同比變動-0.52/+0.79 個百分點至88.12%/48.13%，費用率小幅下降推升淨利率表現：
24Q3 公司銷售費用率/ 管理費用率同比變動-1.08/-0.56 個百分點至11.76%/4.45%。
經營性現金流表現向好，蓄水池環比改善。24Q3 公司經營性現金流爲42.40億元（同比+24.52%）；24Q3 公司合同負債+其他流動負債同比/環比分別變動-3.47/+3.53 億元至29.99 億元；24Q3 公司銷售商品收現81.07 億元（同比-19.42%）。基於維護渠道健康，公司主動爲渠道減負&價穩爲先，體現公司注重長遠健康發展的信念。
盈利預測：我們預計，24Q4 公司將繼續減負，爲公司25 年輕裝上陣做準備，基於公司以健康長遠發展爲理念，同時積極促動銷&解決渠道問題，我們預計後續業績有望進入良性增長通道。我們預計24-26 年收入同比+9%/+8%/+11%至329/355/394 億元（前值爲350/394/439 億元），歸母淨利潤同比+8%/+9%/+12%至142/155/174 億元（前值爲153/174/196 億元），下調盈利預測主要系行業處於去庫存週期，動銷相對緩慢，對應PE 分別爲14X/13X/12X，維持「買入」評級。
風險提示：消費疲軟；行業政策變動；行業競爭加劇；中高檔產品動銷不及預期。
