门店有序扩张，全年目标稳步推进。Q3 公司净开438 家，其中肯德基/必胜客/其他品牌分别净开352/102/-16 家门店，肯德基达11283 家，必胜客于达 3606 家。经营目标方面，公司全年开店计划维持1500-1700 家，与2023Q4 时的指引保持一致。截至2024Q3，公司门店规模达15861 家， 其中肯德基/ 必胜客/ 其他品牌门店数分别11283/3606/972 家。事件：
百勝中國發布20 24Q3 業績公告，Q3實現總收入 30.7 億美元/剔除匯率影響+4%，經調經營利潤3.7 億美元/剔除匯率影響+13%，經調淨利潤3.0 億美元/剔除匯率影響+19%，經調淨利率9.7%/+1.2pct。核心財務指標均超市場預期。
財務數據亮眼，財務指標均超預期。收入端：Q3 系統銷售增速+4%，肯德基/必勝客分別+6%/+2%；同店銷售增速-3%，其中肯德基同店-2%（訂單量+1%/客單價-3%），必勝客同店-6%（訂單量+4%/客單價-9%）。成本端：Q3 食材佔比32%/+0.6pct；人工佔比25%/-0.2pct；租金&水電&折攤&廣告佔比26%/-0.5pct。利潤端：Q3 餐廳利潤率17.0%/0pct，其中肯德基/必勝客18.3%/12.8%，分別-0.3pct/+0.1pct；經營利潤率12.1%/+1.0pct，其中肯德基/必勝客15.7%/8.6%，分別+0.1pct/+0.8pct，核心經營利潤3.69 億美元/+18%。
門店有序擴張，全年目標穩步推進。Q3 公司淨開438 家，其中肯德基/必勝客/其他品牌分別淨開352/102/-16 家門店，肯德基達11283 家，必勝客於達 3606 家。經營目標方面，公司全年開店計劃維持1500-1700 家，與2023Q4 時的指引保持一致。截至2024Q3，公司門店規模達15861 家， 其中肯德基/ 必勝客/ 其他品牌門店數分別11283/3606/972 家。
新一輪股東回報計劃，回購大幅提高。公司2024 前三季度分紅1.87億美元、回購10.55 億美元，合計12.42 億美元（全年目標維持15 億美元），並將2024 年-2026 年三年期間的股東回饋總額由30 億美元上調至45 億美元/+50%，年均回報15 億美元，按最新市值計算回報率8.5%。同時，外賣銷售同比+18%，約佔收入四成，在過去十年間保持年度雙位數的增長。
投資建議：公司是歷久彌新的西式快餐本土化餐飲標杆，以小鎮模式切入低線市場，2024 年開店指引大概率超額完成，兩萬店可期。Q4低基數效應下同店有望轉正，而另一方面原料鎖價+削減餐廳面積與人員+技改優化降本，有望共同驅動單店模型邊際改善。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤9.3/10.1/11.4 億美元，對應PE 分別爲21/19/17倍，維持「買入」評級。
風險提示：食品安全風險，競爭加劇風險。
