评论：事項：
收入利潤承壓，業績略低於預期。公司發佈24Q3 業績，單季度實現收入8.6億元，YOY-10%，QOQ-17%；實現毛利潤7.6 億元，YOY-9%，QOQ-15%，對應GPM89%，YOY+1.5pct，QOQ+1.7pct；實現歸母淨利潤1.4 億元，YOY-24%，QOQ-47%；實現扣非歸母淨利潤1.5 億元，YOY-15%，QOQ-43%。前三季度，公司實現收入28 億元，YOY-15%；實現歸母淨利潤6.6 億元，YOY-23%；實現扣非歸母淨利潤6.1 億元，YOY-26%。
單季度大比例分紅。24Q3 單季度分紅1.44 億元，分紅率103%；24 年前三季度累計分紅4.7 億元，分紅率71%。
評論：
存量產品流水三季度仍然有所承壓，後續競爭趨緩後基本面有望企穩復甦。
24Q3 單季度來看，《問道》端遊實現流水2.25 億元，YOY-11%；《問道手遊》實現流水4.57 億元，YOY-13%；《一念逍遙（大陸版）》實現流水1.68 億元，YOY-18%；後兩者同比看都還有一些壓力。我們認爲疲軟或是在反映今年暑期期間IP 產品（DNF 和問道基本屬於同一時期產品）、仙俠題材（《尋道大千》長期處於小程序暢銷榜前列）競爭壓力較大的情形。展望後續，我們認爲隨着頭部產品強勢期過去，競爭有望邊際趨緩，公司存量遊戲基本盤有望進一步企穩、復甦。
產品儲備豐富，M72/M88 兩大產品預計25H1 上線。後續產品儲備豐富，自研方面重點產品《問劍長生》（M72）、《杖劍傳說》（M88），均有望於25H1 上線，驅動公司基本面進一步復甦。此外，公司也儲備了部分代理產品豐富產品線，除了9 月已經上線的《王都創世錄》、10 月已經上線的《封神幻想世界》外，《異象回聲》也定檔11 月，有望在Q4 貢獻增量收入。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現收入37/42/46 億元（此前預測爲42/47/50 億元），YOY-12%/+14%/10%；實現歸母淨利潤9.0/10.4/11.8億元（原預測爲10.6/12.3/13.7 億元），YOY-20%/+16%/+13%，對應當前市值PE 17/15/13x。考慮到公司已經穩定盈利，我們採用PE 法爲其估值，給予25年目標PE 18x，對應目標市值188 億元，目標價260.66 元。我們認爲公司存量基本盤有望逐步企穩，後續儲備的產品有望驅動改善，維持「推薦」評級。
風險提示：宏觀經濟波動；產品上線進度不及預期；行業競爭加劇
