前三季度出货量保持全球第一，N 型占比进一步提升。2024 年前三季度，公司光伏产品出货73.13GW，同比增长31.29%；其中组件出货67.65GW，出货规模继续保持全球第一，N 型组件出货占比超85%。公司单三季度组件出货23.85GW，美国出货占比达5%-10%；公司全年组件出货目标为90-100GW。事項：
公司發佈2024 年三季報。2024Q1-3 公司實現營收717.7 億元，同比-15.66%；歸母淨利潤12.15 億元，同比-80.88%；毛利率9.68%，同比-6.09pct；歸母淨利率1.69%，同比-5.77pct。其中2024Q3 公司實現營收245.19 億元，同比-22.09%，環比+1.45%；歸母淨利潤0.15 億元，同比-99.41%，環比-38.93%；毛利率11.82%，同比-4.97pct，環比+4.21pct；歸母淨利率0.06%，同比-7.92pct，環比-0.04pct。
評論：
前三季度出貨量保持全球第一，N 型佔比進一步提升。2024 年前三季度，公司光伏產品出貨73.13GW，同比增長31.29%；其中組件出貨67.65GW，出貨規模繼續保持全球第一，N 型組件出貨佔比超85%。公司單三季度組件出貨23.85GW，美國出貨佔比達5%-10%；公司全年組件出貨目標爲90-100GW。
10 月協會提出反內卷呼籲後，從近期市場招投標和報價來看，價格明顯呈現止跌反彈趨勢，行業內企業盈利有望迎來修復。
毛利率環比明顯改善，現金流大幅轉正。公司通過合理調整部分環節生產開工率，採取自產與外採結合的策略，改善綜合成本，疊加海外高價市場貢獻，單三季度公司綜合毛利率環比改善4.21pct 至11.82%。單三季度經營性現金流爲12.55 億元，環比二季度大幅轉正。
擬發行GDR 強化海外佈局，推進全球化發展。10 月公司公告稱，擬發行GDR募集資金不超過45 億元，用於美國1GW 高效組件項目、山西二期14GW 一體化生產基地建設項目等。美國產能建設利於公司加速從全球營銷到全球製造的更高水平全球化轉型，同時幫助公司靈活應對國際貿易壁壘。此前，公司還公告了與PIF 以及VI 簽訂協議，在沙特阿拉伯合資開發10GW 高效電池及組件項目，強化全球競爭力。
投資建議：公司技術優勢及全球化佈局行業領先，隨着海外產能投放，增強高價市場出貨能力，有望支撐盈利。我們預計公司2024-2026 歸母淨利潤分別爲15.05/44.70/57.70 億元，當前市值對應PE 分別爲62/21/16 倍。參考可比公司估值，給予2025 年25x PE，對應目標價11.17 元，維持「推薦」評級。
風險提示：下游需求不及預期、國際貿易環境惡化、競爭加劇風險。
