降本增效持续推进，三季度硅片盈利能力环比修复。今年以来，由于光伏行业市场供需错配，竞争加剧导致价格持续下行，硅片业务毛利率承压，叠加存货跌价损失影响业绩。公司全线配备1600 大尺寸炉型，具备拉制M10、G12以及定制化矩形硅片对应尺寸硅棒的能力。随着数智化工厂建设以及产能爬坡规模效应释放，公司硅片业务降本增效持续推进，三季度公司综合毛利率环比改善明显，2024Q3 环比提升28.6pct 至11.3%。此外，公司单三季度资产减值0.68 亿元，较二季度明显收窄，助力公司业绩修复。事項：
公司發佈2024 年三季報。2024Q1-3 公司實現營收103.47 億元，同比-44.93%；歸母淨利潤-13.39 億元，同比-195.47%；毛利率-0.39%，同比-16.51pct；歸母淨利率-12.95%，同比-20.41pct。其中2024Q3 公司實現營收33.67 億元，同比-49.44%，環比+23.26%；歸母淨利潤-0.82 億元，同比-110.46%，環比+91.47%；毛利率11.30%，同比-9.14pct，環比+28.61pct；歸母淨利率-2.44%，同比-14.23pct，環比+32.80pct。
評論：
降本增效持續推進，三季度硅片盈利能力環比修復。今年以來，由於光伏行業市場供需錯配，競爭加劇導致價格持續下行，硅片業務毛利率承壓，疊加存貨跌價損失影響業績。公司全線配備1600 大尺寸爐型，具備拉制M10、G12以及定製化矩形硅片對應尺寸硅棒的能力。隨着數智化工廠建設以及產能爬坡規模效應釋放，公司硅片業務降本增效持續推進，三季度公司綜合毛利率環比改善明顯，2024Q3 環比提升28.6pct 至11.3%。此外，公司單三季度資產減值0.68 億元，較二季度明顯收窄，助力公司業績修復。
單三季度現金流環比轉正，費用端控制良好。2024Q3 公司經營性淨現金流爲2.05 億元，環比二季度的-15.14 億元明顯轉正。公司控費能力優秀，2024Q3公司期間費用爲3.25 億元，環比二季度-10%，其中財務費用下降較多；期間費用率爲9.64%，環比-3.51pct。
氫能設備持續突破，積極佈局全球氫能市場。2024 年10 月，公司發佈5000Nm3/h 世界最大鹼性水電解槽技術，展現公司綠氫創新實力。今年以來，公司陸續與阿聯酋MMEC 公司、意大利ENERGY DOME 公司、瑞典P2H 公司等在清潔能源領域達成戰略合作，並參與澳洲全球大型綠氫項目。隨着綠氫項目經濟型持續提升，國內外需求釋放，氫能設備預計將爲公司貢獻業績增量。
投資建議：公司設備業務穩健發展，硅片盈利修復可期。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲-15.61/9.53/13.71 億元，當前市值對應PE 分別爲-10/16/11 倍。參考可比公司估值及歷史估值情況，給予2025 年18xPE，對應目標價9.17 元，維持「推薦」評級。
風險提示：終端需求不及預期，產能擴張進度不及預期，市場競爭加劇等。