深挖定制&局改市场潜力，积极拓展工程业务。前三季度，定制家居行业整体承压，公司营收端面临下滑。分业务看，1）零售业务：公司赋能经销商搭建“全案设计+整家定制”的一店双驱模式，提高客单值和订单转化率。同时，公司加码新零售本地化布局抢占终端流量，并通过与头部装企合作发力局改市场。2）大宗业务：公司加强与国有及央企等优质地产伙伴的合作深度，不断推进地产拎包入住、酒店、医疗养老、学校和政府公共设施等多元化的B 端业务渠道，上半年工程渠道新增20 家优质经销商。事項：
公司公佈2024 年三季報。前三季度，公司實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤6.7/0.1/-0.1 億元，YoY-27.9%/-86.7%/由盈轉虧；24Q3 實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤2.2/0.04/-0.04 億元，YoY-39.2%/-87.0%/由盈轉虧。
評論：
深挖定製&局改市場潛力，積極拓展工程業務。前三季度，定製家居行業整體承壓，公司營收端面臨下滑。分業務看，1）零售業務：公司賦能經銷商搭建「全案設計+整家定製」的一店雙驅模式，提高客單值和訂單轉化率。同時，公司加碼新零售本地化佈局搶佔終端流量，並通過與頭部裝企合作發力局改市場。2）大宗業務：公司加強與國有及央企等優質地產夥伴的合作深度，不斷推進地產拎包入住、酒店、醫療養老、學校和政府公共設施等多元化的B 端業務渠道，上半年工程渠道新增20 家優質經銷商。
24Q3 毛利率承壓，期間費用率同比增加。24Q3，公司實現毛利率24.2%，同比-7.0pcts/環比+0.02pcts，我們判斷主要系營收下滑導致剛性成本短期內無法攤薄，拖累盈利能力。費用端，公司實現銷售/管理/財務費用率12.3%/7.0%/-0.1%，同比+1.5/+3.0/-0.3pcts。綜合來看，公司單三季度實現歸母淨利率1.73%，同比-6.4pcts。
投資建議：Q3 業績承壓，公司積極順應市場變化，零售端推進設計師+新零售+平台電商+整裝等渠道開拓，工程端加強與國有及央企等優質地產夥伴的合作深度，營收端有望逐步企穩。同時，公司在24Q3 臨時關停天津工廠，成本端壓力或逐步緩解。我們預計24-26 年公司實現歸母淨利潤0.3/1.07/1.33 億元，對應PE 爲56/16/13X，參考相對估值法，給予公司2025 年18 倍PE，對應目標價10.30 元/股，維持「推薦」評級。
風險提示：需求恢復不及預期，地產銷售下滑，渠道拓展不及預期。
