收入端：3Q 有所回暖，在手订单充沛。公司三季度收入同比下滑5.2%，相较二季度同比下滑幅度（30.4%）大幅收窄，我们判断主要原因为公司中标的国央企订单陆续在3 季度交付确收。截至2Q24 和3Q24 末，合同负债分别为1.67/1.49 亿元（同比+54%/+27%），连续两个季度扭转过去数个季度同比下滑趋势。考虑到公司合同负债主要来源于合同进度款，我们判断公司在执行订单充沛，有望助力公司收入表现持续稳步回暖。3Q24 業績符合市場預期
公司公佈3Q24 業績：收入2.15 億元，同比下滑5.2%；歸母淨虧損0.41億元，扣非後虧損0.42 億元，虧損同比有所收窄，業績符合市場預期。
發展趨勢
收入端：3Q 有所回暖，在手訂單充沛。公司三季度收入同比下滑5.2%，相較二季度同比下滑幅度（30.4%）大幅收窄，我們判斷主要原因爲公司中標的國央企訂單陸續在3 季度交付確收。截至2Q24 和3Q24 末，合同負債分別爲1.67/1.49 億元（同比+54%/+27%），連續兩個季度扭轉過去數個季度同比下滑趨勢。考慮到公司合同負債主要來源於合同進度款，我們判斷公司在執行訂單充沛，有望助力公司收入表現持續穩步回暖。
產品端：V8 助力拓展國央企，AI Agent 應用落地在即。我們認爲2020 年以來重點投入的V8 平台在2024 年進入收穫期，自2023 年5 月商業化運營開啓至2023 年末，V8 累計簽約超過9,000 萬元，我們判斷這些訂單在2024 年陸續落地。新簽訂單方面，三季度以來公司陸續中標中海石油氣電集團、中國聯通國際、中國海外集團等大型國央企項目1，我們判斷公司有望持續受益於行業國產化進程。AI Agent 方面，公司9 月發佈五大類AIAgent 產品，涵蓋知識服務、內容創作、數據分析、流程自動化、對話服務多個方面，我們預計這些產品有望在4Q24 至2025 年逐步實現商業落地。
費用端：提質增效成果顯著。3Q24 公司銷售/管理/研發費用率分別同比下降3.1/1.4/3.7ppt 至49.5%/9.5%/23.4%，我們判斷主要原因系公司2024年以來主動進行人員結構優化所致。我們認爲人員優化帶來的費用收窄效果有望在4Q24 至2025 年持續顯現。
盈利預測與估值
考慮到2023 年以來政府和國央企需求不足，且公司人員優化進程啓動相對緩慢，公司2023 至1H24 經營面臨較大壓力，我們下調公司2024 年收入35.1%至10.11 億元，下調2024 年利潤由1.75 億至虧損0.66 億元。考慮到3Q24 以來伴隨前期訂單交付落地以及新簽訂單拓展，我們認爲公司經營正逐步修復，但收入提速和費用控制仍需時間，首次引入公司2025 年收入/利潤11.71/0.73 億元。下調公司目標價45.7%至25 元（切換至39x 2025eP/E），較現價上行空間16.2%，現價對應33.9x 2025e P/E。考慮到公司在OA 行業的領先地位，維持跑贏行業評級。
風險
國產化進展不及預期；新產品落地不及預期；AI 商業化落地不及預期；收入季節波動風險；人員優化進展不及預期。
