事件:

2024 年10 月31 日，申通快递公告2024 年三季报经营方面，2024Q1-Q3，申通快递实现营业收入334.91 亿元，同比增长14.16%；完成归母净利润6.52 亿元，同比增长195.18%；完成扣非归母净利润6.39 亿元，同比增长204.77%。其中2024Q3，申通快递实现营业收入119.22 亿元，同比增长16.31%；完成归母净利润2.15 亿元，上年同期为0.03 亿元；完成扣非归母净利润2.02 亿元，上年同期为-0.08亿元。

业务方面，2024Q1-Q3，申通快递完成快递业务量161.10 亿票，同比增长30.77%，市占率13.02%，同比提升0.87pct，单票营业收入2.08 元，同比下降12.70%。其中2024Q3，申通快递完成快递业务量58.83 亿票，同比增长27.95%，市占率13.49%，同比提升0.83pct，单票营业收入2.03 元，同比下降9.09%。

投资要点:

规模效应+精细化管理实现成本大幅下降，实现单票盈利持续修复2024Q1-Q3，公司业务量同比增长30.77%，大幅领先行业增速（2024Q1-Q3 行业同比增长22.03%），公司实现市占率同比提升0.87pct 至13.02%；2024Q1-Q3 公司在“好快省”品牌心智下，抓住小件化趋势，在市场价格政策和票重影响下，公司单票营业收入同比下降0.30 元，但公司通过持续投放智能设备，分拣成本显著下降；通过扩大自有车规模以及精细化管理下，装载率大幅提升（2024H1 装载率相比上年末提升5pct），公司2024Q1-Q3 单票营业成本同比下降0.33 元，单票费用同比下降0.01 元，最终实现单票归母净利润0.04 元，单票扣非归母净利润0.04 元，同比增长0.02元。其中2024Q3 公司件量增长继续保持强劲势头（同比增长27.95%），单票营业收入同比下降0.20 元，单票营业成本同比下降0.24 元，单票费用同比下降0.01 元，最终实现单票归母净利润0.04元，同比提升0.04 元，单票扣非净利润0.03 元，同比提升0.04 元。

产能短板补齐，服务质量提升，打开公司量、价、本、利提升空间2024 年9 月，公司日均单量达到6660 万单，再创新高，公司业务量增速及产能利用率居于高位。公司继续“三年百亿”产能提升计划的推进，公司上半年共完成12 个产能提升项目，推动公司产能再上一个台阶，预计2024 年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上。

在产能提升的同时，公司运营能力进一步提升。2024H1，随着公司优化标准环节、改善落后区域时效，公司月度揽签时效最快缩短至44 小时以内，在多个物流平台指数排名同比显著提升，加强“快”的品牌心智；此外，公司通过中心设备技术升级改造，改善运输环节和违规操作，破损率亦有效降低，加强“好”的品牌心智。

公司在产能、时效、服务能力方面不断提升，有望以合理价格带来更多单量增长。此外，在规模效应及产能爬坡下，总部中转、运输、派送成本均有较大下降空间，带来单票盈利及业绩向上弹性。

降本空间大，看好单票盈利修复带来业绩弹性公司单票成本仍有较大下降空间。随着公司周转加快，时效亦有提升空间，有望摆脱单纯的以价换量策略，“价”稳“本”降的背景下，有望实现单票盈利的持续修复。2024Q3 单票归母净利润仅0.04 元，相比其他同行有较大修复空间。看好公司未来的单票盈利向上弹性。

盈利预测和投资评级我们预计申通快递2024-2026 年营业收入分别为481.42 亿元、550.65 亿元与619.96 亿元，同比分别+18%、+14%、+13%；归母净利润分别为8.58 亿元、12.29 亿元与15.56亿元，同比分别+152%、+43%、+27%，对应EPS 为0.56 元、0.80元、1.02 元，对应PE 分别为19.54 倍、13.64 倍与10.77 倍。公司通过合理的价格竞争，以及较大的降本空间，有望持续实现单票盈利修复，带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。