投资要点:事件:
2024 年10 月31 日，申通快遞公告2024 年三季報經營方面，2024Q1-Q3，申通快遞實現營業收入334.91 億元，同比增長14.16%；完成歸母淨利潤6.52 億元，同比增長195.18%；完成扣非歸母淨利潤6.39 億元，同比增長204.77%。其中2024Q3，申通快遞實現營業收入119.22 億元，同比增長16.31%；完成歸母淨利潤2.15 億元，上年同期爲0.03 億元；完成扣非歸母淨利潤2.02 億元，上年同期爲-0.08億元。
業務方面，2024Q1-Q3，申通快遞完成快遞業務量161.10 億票，同比增長30.77%，市佔率13.02%，同比提升0.87pct，單票營業收入2.08 元，同比下降12.70%。其中2024Q3，申通快遞完成快遞業務量58.83 億票，同比增長27.95%，市佔率13.49%，同比提升0.83pct，單票營業收入2.03 元，同比下降9.09%。
投資要點:
規模效應+精細化管理實現成本大幅下降，實現單票盈利持續修復2024Q1-Q3，公司業務量同比增長30.77%，大幅領先行業增速（2024Q1-Q3 行業同比增長22.03%），公司實現市佔率同比提升0.87pct 至13.02%；2024Q1-Q3 公司在「好快省」品牌心智下，抓住小件化趨勢，在市場價格政策和票重影響下，公司單票營業收入同比下降0.30 元，但公司通過持續投放智能設備，分揀成本顯著下降；通過擴大自有車規模以及精細化管理下，裝載率大幅提升（2024H1 裝載率相比上年末提升5pct），公司2024Q1-Q3 單票營業成本同比下降0.33 元，單票費用同比下降0.01 元，最終實現單票歸母淨利潤0.04 元，單票扣非歸母淨利潤0.04 元，同比增長0.02元。其中2024Q3 公司件量增長繼續保持強勁勢頭（同比增長27.95%），單票營業收入同比下降0.20 元，單票營業成本同比下降0.24 元，單票費用同比下降0.01 元，最終實現單票歸母淨利潤0.04元，同比提升0.04 元，單票扣非淨利潤0.03 元，同比提升0.04 元。
產能短板補齊，服務質量提升，打開公司量、價、本、利提升空間2024 年9 月，公司日均單量達到6660 萬單，再創新高，公司業務量增速及產能利用率居於高位。公司繼續「三年百億」產能提升計劃的推進，公司上半年共完成12 個產能提升項目，推動公司產能再上一個臺階，預計2024 年內公司常態吞吐產能有望提升至日均7500萬單以上。
在產能提升的同時，公司運營能力進一步提升。2024H1，隨着公司優化標準環節、改善落後區域時效，公司月度攬籤時效最快縮短至44 小時以內，在多個物流平台指數排名同比顯著提升，加強「快」的品牌心智；此外，公司通過中心設備技術升級改造，改善運輸環節和違規操作，破損率亦有效降低，加強「好」的品牌心智。
公司在產能、時效、服務能力方面不斷提升，有望以合理價格帶來更多單量增長。此外，在規模效應及產能爬坡下，總部中轉、運輸、派送成本均有較大下降空間，帶來單票盈利及業績向上彈性。
降本空間大，看好單票盈利修復帶來業績彈性公司單票成本仍有較大下降空間。隨着公司週轉加快，時效亦有提升空間，有望擺脫單純的以價換量策略，「價」穩「本」降的背景下，有望實現單票盈利的持續修復。2024Q3 單票歸母淨利潤僅0.04 元，相比其他同行有較大修復空間。看好公司未來的單票盈利向上彈性。
盈利預測和投資評級我們預計申通快遞2024-2026 年營業收入分別爲481.42 億元、550.65 億元與619.96 億元，同比分別+18%、+14%、+13%；歸母淨利潤分別爲8.58 億元、12.29 億元與15.56億元，同比分別+152%、+43%、+27%，對應EPS 爲0.56 元、0.80元、1.02 元，對應PE 分別爲19.54 倍、13.64 倍與10.77 倍。公司通過合理的價格競爭，以及較大的降本空間，有望持續實現單票盈利修復，帶來較大的業績彈性，維持「買入」評級。
風險提示宏觀經濟增長不及預期、時效件增長不及預期、國際業務發展不及預期、市場擴張不及預期、併購整合風險、人工成本快速上升、油價暴漲、航空事故。
