投资要点：

公司业绩短期承压，Q3 净利同环比下降。根据公司公告，2024 年前三季度，公司实现总营收51.25 亿元，同比-5.35%；归母净利润3.94 亿元，同比-28.61%；扣非后归母净利润3.12 亿元，同比-35.43%；经营性现金流量净额7.34 亿元，同比+2,115.67%。其中，2024Q3 营收为14.60 亿元，同比-6.46%，环比+3.39%；归母净利润0.61 亿元，同比-47.02%，环比-40.83%；扣非后归母净利润0.44 亿元，同比-57.15%，环比-38.45%。2024 年前三季度，由于直营商超系统销售规模下滑及资产减值等因素影响，导致公司营收和净利的下降。

公司C 端销售承压，积极开拓B 端餐饮市场。2024 年上半年，公司经销渠道营收27.57 亿元，同比-7.14%；直营渠道收入7.06 亿元，同比-5.97%；直营电商渠道收入1.73 亿元，同比+60.12%。

从市场需求看，2024 年初以来公司产品需求不及预期，市场竞争激烈，C 端销售承压。另一方面，通过针对餐饮大客户产品品质改良、工艺效率提升、加强客服等措施，公司餐饮市场业务持续稳定增长，2024H1 营收为6.8 亿元，同比+8.1%。2024 年，公司推出三全黄金比例饺子，全面打造速冻火锅食材赛道，并逐步发力速冻预制菜赛道，以满足消费者需求为目标，通过不断的创新研发，适应激烈的市场竞争环境和消费潮流。

公司盈利水平下降，经营费用率增加。2024Q3 毛利率22.75%，同比-1.81pcts，环比-2.12pcts；净利率4.19%，同比-3.21pcts，环比-3.14pcts。在原材料价格相对平稳的情况下，公司产品促销力度加大，导致利润率同比下滑。2024 年前三季度，销售费用/管理费用同比分别+6.03%/-3.66%；销售费用率/管理费用率分别为13.43%/3.33%，同比+1.44pcts/+0.16pcts。受到公司营收小幅下滑的影响，经营费用率同比增加。

维持“增持”的投资评级。公司是国内速冻米面行业头部企业，考虑到市场需求疲软，下调公司盈利预测，预计2024/2025/2026 可实现归母净利润分别为6.11/6.87/7.22 亿元（前值为8.06/8.58/9.06亿元），EPS 分别为0.70/0.78/0.82 元，对应PE 为15.95/14.20/13.50 倍。根据行业可比公司平均市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司餐饮渠道和电商渠道的成长性，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、食品安全事件、市场竞争加剧等。