周期底部市场需求逐渐改善，产品结构持续优化。前三季度公司营收8.48亿元，其中信号链营收7.1 亿元，同比增长9.4%，电源管理芯片营收1.4亿元，同比下降13.9%；根据公司公告，受益于汽车、光模块和服务器等下游市场需求增长及电源管理芯片新品的放量，公司营收持续改善，毛利率逐季度提升。我们认为，公司在高增长下游市场的布局使得产品结构逐步优化，盈利能力有望持续提升。3Q24 業績略低於我們預期
3Q24 思瑞浦實現營收3.42 億元，同比增長69.8%，環比增長11.4%；歸母淨利潤爲-0.33 億元，同比下降0.35 億元，環比下降0.17 億元。3Q24公司綜合毛利率51.6%，同比提升1.6ppt，環比提升3.3ppt。我們認爲，3Q24 業績略低於預期主要由於存貨跌價計提0.35 億元、未確認遞延所得稅資產及市場競爭激烈。
發展趨勢
週期底部市場需求逐漸改善，產品結構持續優化。前三季度公司營收8.48億元，其中信號鏈營收7.1 億元，同比增長9.4%，電源管理芯片營收1.4億元，同比下降13.9%；根據公司公告，受益於汽車、光模塊和服務器等下游市場需求增長及電源管理芯片新品的放量，公司營收持續改善，毛利率逐季度提升。我們認爲，公司在高增長下游市場的佈局使得產品結構逐步優化，盈利能力有望持續提升。
公司研發投入力度大，車規芯片等產品研發進度快。根據公司公告，3Q24公司研發費用爲1.36 億元，同比增長43.8%，佔比當期營收39.7%。根據公告，截至1H24 公司擁有160 餘款車規級芯片，如車規隔離驅動和電壓基準芯片，廣泛佈局於智能座艙、ADAS、車身、動力等多應用場景，公司自建車規芯片測試場已投入運營。我們認爲，由於車規芯片國產化替代訴求較強，車規產品持續上量有助於公司業績和盈利能力改善。
公司收購創芯微完成，標的有望帶來營收和盈利增長。10 月23 日，公司發佈標的資產過戶完成的公告。根據公告，公司通過發行可轉債和現金支付共計10.6 億元，收購了創芯微100%股權，公司收購溢價爲317.23%。根據公告，本交易包括業績承諾，標的公司需在FY2024 到FY2026 淨利潤合計不低於2.2 億元；若未履約，承諾方將以逾期未補償金額爲基數按每日萬三費率向公司支付滯納金；此外標的公司核心人員簽署了競業條款。根據公告，創芯微在2023 年經審計營收爲2.5 億元，淨利潤爲-0.04 億元。我們認爲，此次併購將有利於公司提升市場份額，幫助公司業績穩步提升。
盈利預測與估值
考慮到市場競爭及費用的影響，我們2024 年淨利潤預測值由0.57 億元下調至-0.56 億元，下調2025 年淨利潤36%至1.48 億元，下調2024 年營收5%至12.6 億元，維持2025 年營收預測。維持跑贏行業評級，考慮到公司成長性較強，我們維持目標價爲108.69 元，採用2027E 遠期P/E 估值，對應公司2027E 35x P/E 及9%折現率，當前股價對應2027E 33.4x P/E，較當前股價有4.9%上行空間。
風險
產品研發不及預期；行業復甦不及預期；併購整合不及預期。