净息差环比持平投資要點：
業績保持穩定
2024 年前三季度的營業收入、歸母淨利潤增速分別爲-2.9%、-0.6%，較2024 年H1 提升0.2pct、0.7pct，表現較爲平穩。貢獻項來自淨利息收入、手續費及佣金淨收入降幅收窄，拖累項在於其他非息收入的高貢獻有所回落。除了上述因素，成本費用的壓降也是利潤增長的驅動因素。截至前三季度，業務及管理費增速爲-4.6%，同比去年同期壓降近36 億元。
淨息差環比持平
2024 年前三季度累計淨息差基本與上半年持平，同比降幅也在放緩。單季來看，2024Q3 淨息差爲1.97%，僅較2024Q2 下降2bp，其中，貸款利率爲3.91%，環比下降5bp，存款利率同步下降4bp，較好對沖了收益率下行帶來的壓力。受益於淨息差同比降幅放緩，淨利息收入降幅也有所收窄。
中收降幅有所收窄
受益於去年下半年低基數效應，中收的拖累逐步減輕，且呈現出一定的結構性亮點，主要體現在财富管理領域上：截至2024 年三季度，代銷理財收入同比增長47%，主要是受代銷規模增長及產品結構優化雙重因素拉動；代理證券交易收入同比增長34%，主要受香港資本市場客戶證券交易需求提升。
零售領域資產質量有壓力
截至2024 年9 月末，不良率基本持平，關注率較6 月末抬升7bp，呈現出一定的壓力。從不良生成來看，三季度不良貸款生成率略有抬升。壓力主要來自零售，零售貸款逾期率爲1.71%，較6 月末提升10bp，個人住房按揭貸款、消費信貸類業務的逾期率都有明顯的抬升。
盈利預測與投資建議
結合三季報預測，預計2024-2026 年營收增速分別爲-2.4%、3.2%、7.1%（前值2024-2026 年爲-0.14%、5.37%、5.51%），歸母淨利潤增速分別爲1.1%、2.2%、6.0%（前值2024-2026 年爲-0.4%、5.5%、5.9%）。
根據歷史估值法，近3 年的平均PB 估值爲1.11，截至2024 年11 月5日，PB 值爲0.98，我們認爲估值有望回升，維持給予「買入」評級。
風險提示
經濟下行超預期；财富管理修復不及預期；資產質量出現惡化。
