管理层业绩电话会议要点如下：3Q24 業績不及一致預期
永利澳門於11 月4 日發佈公告公佈3Q24 業績：淨收入8.72 億美元，同比上升6%，環比下降2%，恢復至3Q19 的81%；經調整物業EBITDA 爲2.63 億美元，同比上升3%，環比下降6%，恢復至3Q19 的87%，低於2.80 億美元的彭博一致預期。我們將永利澳門的表現歸因於：1）總博彩收入市場份額環比表現持平（3Q24 爲12.7%，對比2Q24 爲12.6%）；2）營銷返點費用有所上升。
發展趨勢
管理層業績電話會議要點如下：
1） 管理層指出，2024 年10 月中場投注額保持健康增長（受到十一黃金週期間中場投注額同比增長30%的驅動），同時直接貴賓轉碼量表現強勁，酒店入住率達99%；
2） 管理層計劃永利澳門及永利皇宮的高端中場博彩區域（主席會Chairman Club）將投入翻新並擴建；
3） 公司預計將於1Q25 全面應用智能博彩桌，管理層認爲，這將確保公司在競爭激烈的市場環境中，通過更爲精準的再投資營銷比率，維持當前利潤率；
4） 管理層計劃Destination 美食廣場（牌照相關承諾投資項目）將於2025 年中開業，同時永利皇宮將增設一個新的演出中心；5） 管理層預計2024 年及2025 年總資本開支將在3.50-4.25 億美元區間（此前預計爲3.50-5.00 億美元）；
6） 管理層預計日均固定運營成本將維持在255 萬美元（環比持平）。
盈利預測與估值
考慮到高端博彩區的建設計劃，我們將2024 年和2025 年經調整EBITDA 預測下調3%和5%至84.91 億港元和85.56 億港元。當前股價對應8.9 倍2024 年和8.6 倍2025 年EV/EBITDA。我們維持跑贏行業評級，考慮到行業估值修復，維持目標價爲8.80 港元，對應10.6 倍2024 年和10.3 倍2025 年EV/EBITDA，較當前股價有41%的上行空間。
風險
業務恢復慢於預期；競爭加劇導致市場份額下降。
