事件
公司公告2024 年三季報。2024 年前三季度,公司實現總營收184.13 億元,同比-10.89%,歸母淨利1.16 億元,同比-63.94%,扣非歸母淨利2.13億元,同比-31.66%。24Q3,公司實現總營收56.99 億元,同比-12.66%,歸母淨利-1.64 億元(去年同期爲-0.15 億元),扣非歸母淨利-1.35 億元(去年同期爲-0.05 億元)。
Q3 其他乳製品恢復正增長,境外地區增長較穩健1)Q3 其他乳製品恢復正增長。2024 年前三季度,公司液態奶、其他乳製品、牧業產品、其他產品收入分別爲110.97、56.14、8.08、8.39 億元,同比-9.22%、-1.03%、-44.25%、-29.02%,24Q3 分別同比-8.35%、+2.63%、-47.58%、-75.94%。
2)Q3 境外地區收入實現正增長。2024 年前三季度,公司在上海、外地、境外的收入分別爲54.16、76.68、52.73 億元,同比-6.92%、-20.03%、+3.01%,24Q3 分別同比-9.44%、-20.34%、+4.08%。
3)分渠道看:2024 年前三季度,公司直營、經銷商、其他渠道收入分別爲39.71、142.88、0.98 億元,同比-18.17%、-8.32%、+11.64%,24Q3 分別同比-24.89%、-8.34%、-190.43%。24Q3 末,公司上海、外地經銷商數量分別爲552、3935 家,Q3 淨增58、138 家。
減值擾動,利潤承壓
1)減值擾動,利潤承壓。2024 年前三季度,公司毛利率爲19.28%,同比+0.61pct,歸母淨利率0.63%,同比-0.93pct,主要由於費用剛性及減值損失增加;公司銷售、管理費用率同比+0.12、+0.56pct 至12.55%、3.79%,減值損失/收入同比+1.81pct 至1.74%,主要由於奶價下降使得對原材料計提減值以及海外子公司計提資產減值影響。
2)Q3 利潤率受到海外子公司新西蘭新萊特計提資產減值及經營虧損影響。
24Q3,公司毛利率爲18.06%,同比+2.54pct,主要來自奶價回落貢獻,歸母淨利率爲-2.88%,同比-2.64pct,主要受費用剛性及減值損失增加影響;公司銷售、管理費用率同比+1.48、+1.14pct 至14.46%、4.08%,減值損失/收入同比+4.91pct 至5.06%,主要是海外子公司新西蘭新萊特計提資產減值及經營虧損。
投資建議
我們預計公司24/25/26 年歸母淨利潤分別爲2.70/4.99/5.43 億元,增速-72.05%/84.69%/8.80%,對應11 月4 日PE 44/24/22 倍(市值118 億元),維持「買入」評級。
風險提示
食品安全風險、原奶價格波動風險、終端需求不及預期風險。