欧洲收入确认错期扰动，营收增速环比降速。24 Q1-Q3 公司实现收入70.1 亿元，同比+23.2%，其中单Q3 收入25.9 亿元，同比+11.9%，营收增速环比仍有降速。分区域看，扫地机品类在国补政策加持下三季度表现逐月改善，根据奥维云网数据，24Q3 国内扫地机品类销售同比+15.4%，考虑到石头在P20 Pro等新品带动下市占率持续提升，以及抖音等渠道开拓，我们预计公司内销收入增速或优于行业。海外市场方面，公司在美国Target、Best buy 等线下渠道加速拓展，叠加三季度亚马逊Prime Day 大促催化，我们预计收入表现或有较高增长。欧洲市场公司销售模式由经销代理逐步转为自营，过去经销模式下四季度促销旺季需提前出货，因此部分收入确认至Q3，而自营模式下公司无需提前备货导致收入确认错期，因此我们判断欧洲收入表现或有承压。事項：
公司發佈2024 年三季報，24Q1-Q3 公司實現營收70.1 億元，同比增長23.2%；歸母淨利潤14.7 億元，同比增長8.2%。單季度來看，24Q3 公司實現營收25.9億元，同比增長11.9%，歸母淨利潤3.5 億元，同比減少43.4%。
評論：
歐洲收入確認錯期擾動，營收增速環比降速。24 Q1-Q3 公司實現收入70.1 億元，同比+23.2%，其中單Q3 收入25.9 億元，同比+11.9%，營收增速環比仍有降速。分區域看，掃地機品類在國補政策加持下三季度表現逐月改善，根據奧維雲網數據，24Q3 國內掃地機品類銷售同比+15.4%，考慮到石頭在P20 Pro等新品帶動下市佔率持續提升，以及抖音等渠道開拓，我們預計公司內銷收入增速或優於行業。海外市場方面，公司在美國Target、Best buy 等線下渠道加速拓展，疊加三季度亞馬遜Prime Day 大促催化，我們預計收入表現或有較高增長。歐洲市場公司銷售模式由經銷代理逐步轉爲自營，過去經銷模式下四季度促銷旺季需提前出貨，因此部分收入確認至Q3，而自營模式下公司無需提前備貨導致收入確認錯期，因此我們判斷歐洲收入表現或有承壓。
業績表現偏弱，盈利能力承壓。24Q1-Q3 公司實現歸母淨利潤14.7 億元，同比+8.2%，其中單Q3 歸母淨利潤3.5 億元，同比-43.4%，業績表現明顯承壓。
一方面由於公司三季度拓寬產品價位帶致使均價有所下降，另一方面公司報表會計準則亦有調整（售後費用由銷售費用調整至營業成本），導致24Q3 毛利率同比-5.2pcts 至53.9%。費用率方面，24Q3 公司銷售/管理/研發/財務費用率爲26.2%/3.8%/8.9%/-0.5%，同比分別+6.9/+1.2/+1.9/+0.6pct，其中銷售費用率提升較大，主要系公司加大國內外市場拓展，以及促銷季費用投入所致。綜合影響下公司24Q3 淨利率同比-13.3pcts 至13.6%。
經營底部已過，四季度預期改善。儘管行業競爭加劇背景下短期報表壓力較大，但公司戰略調整已有效果，後續經營有望修復向好。一是內部組織架構調整後策略打法更爲積極主動，美國線下渠道加速開拓帶動收入表現持續高增，國內抖音與線下市場亦呈現良好增勢，調整動作初見成效。二是歐洲市場承壓主要系收入確認時點問題，雖然競品加大海外投入導致市場競爭加劇，但石頭依靠先發佈局優勢與高品牌認知度並未受到顯著影響，我們判斷公司自營渠道表現依舊亮眼。展望四季度，儘管公司費用投入有所增加，但國內外大促節點有望提振收入表現，營收提速帶來的規模效應攤薄下盈利能力有望企穩回升。
投資建議：短期經營承壓，後續大促節點催化銷售有望好轉。我們調整24/25/26年EPS 預測至11.73/13.52/15.91 元（前值13.59/16.25/19.15 元），對應PE 爲20/17/15 倍。參考DCF 估值法，我們調整目標價至280 元，對應25 年21 倍PE，維持「強推」評級。
風險提示：品類需求不及預期，原材料價格波動，行業競爭加劇。
