维持增持。前 三季度营收 5.16亿元/-25.7%，归母1.07亿元/+37.8%，扣非1.07 亿元/-12.6%；Q3 营收1.61 亿元/-27.8%，归母0.35 亿元/+5%，扣非0.34 亿元/+7.56%。考虑有减值影响，下调预测2024-25年EPS 至0.13/0.19 元(原0.21/0.23 元)增速23/42%，预测2026 年EPS 为0.22 元增速17%；下调目标价至5.32 元，维持增持。本報告導讀：
Q3 淨利有所改善彰顯經營韌性，專業市場管理穩中有升，擬向控股股東定增強化業務開展。
投資要點：
維持增持。前 三季度營收 5.16億元/-25.7%，歸母1.07億元/+37.8%，扣非1.07 億元/-12.6%；Q3 營收1.61 億元/-27.8%，歸母0.35 億元/+5%，扣非0.34 億元/+7.56%。考慮有減值影響，下調預測2024-25年EPS 至0.13/0.19 元(原0.21/0.23 元)增速23/42%，預測2026 年EPS 爲0.22 元增速17%；下調目標價至5.32 元，維持增持。
Q3 淨利改善，毛/淨利率提升。1)Q1-3 單季度營收增速分別-19.5/-30/-27.8%，歸母淨利增速分別160/-56/5%，扣非淨利增速分別10.2/-71.1/7.56% ； 2) 前三季度毛利率67.1%/+13.5pct ， 淨利率18.6%/+7.53pct；Q3 分別66.5%/+13.9pct、19.9%/+5.24pct；3)期間費用率21.6%/-1.8pct，其中銷售/管理/財務費用率分別7.3/11.1/3.25%，同比-1.25/+0.47/-1.02pct；4)經營淨現金流-789 萬元/-127%，主要因銷貨應收款增加。
專業市場管理穩中有升。1)前三季度分板塊：專業市場管理營收3.18億元/+2.29%、商貿百貨零售1.08 億元/-2.46%、商業管理0.33 億元/+4.25%、新零售0.22 億元/-88.9%；2)前三季度分區域：杭州地區營收2.87 億元/-37.1%、南京地區0.73 億元/+1.78%、蘭州地區1.57 億元/-6.39%；3)公司零售百貨門店關閉長沙華遠店，無新增門店。
擬向控股股東定增，將強化業務開展。1)公司擬以3.39 元/股向特定對象(即元明控股、控股股東)發行不超過1.56 億股(佔總股本不超過30%)，募集不超過5.3 億元；2)募集資金將用於專業市場及亞歐商廈改造升級項目(2.81 億元)、數字化轉型項目(1.63 億元)、蘭州中高端酒店投資開發項目(0.32 億元)、杭州總部運營管理中心建設項目(1 億元)；3)定增落地有利於：改造升級專業市場及亞歐商廈，提升市場競爭力，夯實主業；推進數字化轉型戰略，提升內部管理效率及決策分析能力，促進高質量發展；拓展酒店業務版圖，增強盈利能力；鞏固公司控制權，促進持續穩健發展，提振市場信心。
風險提示：行業競爭加劇、同店下滑、定增低於預期等
