投资要点

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年Q1-3 公司实现营业收入46.31 亿元，同比+12.96%；归母净利润4.21 亿元，同比+22.26%；扣非归母净利润3.88 亿元，同比+19.24%。其中，公司2024 年Q3 实现营收18.12 亿元，同比+14.56%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润1.68/1.51 亿元，同比+18.50%/+11.08%。

毛利率逐季环比提升，销售和研发费用大幅增加。

2024 年Q1-3，公司销售毛利率分别为32.36%、32.79%和33.07%，呈现逐季提升趋势；然而受到期间费用明显提升影响，公司前三个季度销售净利率分别为6.98%、9.85%和8.32%。分费用类别来看，2024 年Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为2.10/0.97/1.74/-0.19 亿元，其中销售费用和研发费同比分别变化+26.52%/+14.47%，环比分别变化+38.34%/+29.82%。我们认为，销售和研发费用的同环比增长体现了公司对于业务拓展与技术研发的重视，近年来公司一方面持续扩展业务版图与客户资源，针对新能源及储能等起步业务持续加强新能源发电集团、能源公司、高耗能企业、机场等客户拓展；另一方面紧抓技术研发，今年起陆续完成了省级网架构评估及自愈评价系统、数字孪生云渲染平台、磁控开关、电容取电开关、标准化 JP 柜、工商业源网菏储、增量配电网源网荷储、村镇级源网菏储核心技术及应用、现货交易辅助决策等软件与硬件项目的研发工作，为公司技术发展奠定坚实基础。

海外业务加速开拓，国内有望受益于电网投资提速。

从国外市场上看，公司积极拓展海外市场，深耕东南亚、南亚地区，包括马来西亚、新加坡等；并且加速开拓以沙特为中心的中东市场，通过与当地电力公司合作，公司加速实现本地化运营；此外公司还积极探索包括乌兹别克斯坦在内的中亚市场。公司出口产品以配电产品为主，公司的配电终端RTU、配电一次环网柜、RMU 等产品也已实现批量供货，未来持续放量可期。从国内市场上看，2024 年国网电网投资将首次超过6000 亿元，比去年新增711 亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设、加强县域电网与大电网联系、电网数字化智能化升级，更好保障电力供应、促进西部地区大型风电光伏基地送出、提升电网防灾抗灾能力、改善服务民生。公司拥有完整的配电产品产业链，在配电中压侧、低压侧、台区侧具备全系列的产品和系统解决方案，有望受益于电网数智化与配电网投资提速。

盈利预测：公司为头部的智能电网设备及系统解决方案供应商，考虑到储能和新能源业务以及出海放量仍需时间，我们略微下调公司盈利预测，预测公司2024-2026 年分别实现归母净利润6.60、7.92、9.44 亿元，对应PE 分别为23.27、19.38、16.26 倍。维持公司 “买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期的风险；智能电表招标不及预期的风险；出海业务拓展不及预期的风险。