3Q24 盈利符合预期，受益于优良的成本管控，抵消了收入下降。

预计4Q24 和2025 年净息差下行趋势，但连续性降幅收窄；信用需求预计于2025 年复苏。

维持“买入”评级和目标价48.90 港元（基于1.1 倍2024 年P/B）。

此港股通报告之英文版本于2024 年11 月1 日 下午4 时10 分由华兴证券(香港)发布。

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3Q24 业绩符合预期。招商银行宣告了3Q24 业绩，经调整净利润为人民币384 亿元，同比增长0.8%，通过管控运营开支抵消了利息、手续费及佣金收入的下降。2024 年前9 个月经调整净利润为人民币1,112 亿元，同比持平，占我们/Visible Alpha 一致预测2024 年预估净利润的79.5%/ 77.8%，与公司2021-23 年同期当年经调整净利润平均完成率的78.9%相一致。招商银行的收入增速持续放缓（同比降2.6%），原因包括：1）由于净息差下降14 个基点，抵消了贷款4.7%的增长，导致净利息收入同比减少0.8%； 2）受降费及消费者投资兴趣疲软影响，净手续费及佣金收入同比下降12.9%，抵消了3）债券和基金投资收入增加带来的其他收入同比11.4%的增长。

资产质量相对改善，但净息差持续承压。我们要强调3Q24 的强劲经营数据，包括：1）成本管控良好，其中成本收入比率降至32.6%（对比2Q24 为34.3%）；2）不良贷款率环比持平至0.94%，以及相对较高的不良资产覆盖率（432.2%），表明资产质量平稳；和3）资本水平进一步加强，CET1(核心一级资本充足率)/CAR（资本充足率）环比提升87/72 个基点至14.73%/ 18.67%。招行的净息差持续承压，环比下降2 个基点至1.97%，主要是受LPR（贷款市场报价利率）和存量房贷利率下降、以及有效信用需求不足的影响；然而，我们注意到连续性降幅有所收窄。资产质量的早期指标喜忧参半--关注贷款率环比提升6 个基点，主要受零售贷款影响，但逾期贷款率环比下降了6 个基点。

4Q24 及2025 年前景展望。招行预计4Q24 净息差环比下降，但连续性降幅收窄，同时根据LPR 和存量房贷利率的调整，公司预期2025 年净息差仍将下行，尽管同比降幅将小于2024 年。鉴于支持消费的新政出台，以及对投资者重拾信心的预期，招行预计其2025 年贷款增速将超过2024 年，其中零售贷款贡献增加。由于近期资本市场反弹，管理层看到客户已从活期存款转向了股票市场投资，此举可能有助于公司的手续费及佣金收入。我们认为，2025 年手续费及佣金收入能否实现正增长取决于监管机构是否会宣布实施降费政策。

维持“买入”评级以及目标价48.90 港元（基于1.1 倍的2024 年P/B）。由于招行资产质量管控良好且偿债能力比率优于同业公司，我们认为招行仍有降低拨备的空间以支撑净利润和ROE。风险提示：净息差承压超预期，手续费及佣金收入疲软，资产质量恢复速度放慢。