现金成本降本符合预期：Q3 在产量环比降低的状态下依然实现了现金成本（含研发费用）环比下降2 元/公斤至33.18 元/公斤，主要为先前的技改效果显现，我们预计颗粒硅工艺在工业硅成本、能耗和物料环节仍有持续降本空间，有望逐步将现金成本控制在30 元/公斤。24Q3 業績觸底：24 年前三季度股東應占利潤虧損約29.7 億元，單季度虧損約14.9 億元，虧損主要因爲硅料和硅片均價同比大幅下降。
公司前三季度股東應占利潤分別爲0.33 億元/-15.12 億元/-14.92 億元，單季度業績已觸底企穩。
顆粒硅產銷穩定：2024 年前三季度顆粒硅產量/出貨量分別爲19.83萬噸/20.73 萬噸，Q3 單季度顆粒硅產量/出貨量分別爲6.2 萬噸/8.09萬噸，分別同比增長17%及/20%，庫存加速去化，體現出下游客戶對顆粒硅接受度的提升，Q3 顆粒硅含稅均價32.75 元/公斤，較Q2 環比下降約2.8 元/公斤，降幅明顯縮窄。
現金成本降本符合預期：Q3 在產量環比降低的狀態下依然實現了現金成本（含研發費用）環比下降2 元/公斤至33.18 元/公斤，主要爲先前的技改效果顯現，我們預計顆粒硅工藝在工業硅成本、能耗和物料環節仍有持續降本空間，有望逐步將現金成本控制在30 元/公斤。
供給側改革有望落地：近期硅料環節供給側改革信號頻現，行業自律以及產能限制預期開始發酵。我們認爲行業自律限產有利於短期庫存去化及價格修復，硅料企業有望從Q4 開始實現經營環比改善；但影響行業中長期格局的產能限制方面仍存在分歧，各家成本和能耗曲線差異明顯導致限產標準的界定（能耗標準或者配額標準）仍有待明確，但參考先前其他行業產能限制和標準升級的方向看，低能耗，高品質和新技術是大趨勢，龍頭企業有望充分受益。
上調目標價至1.90 港元，維持買入評級：我們仍看好顆粒硅的持續降本、品質提升，以及下游應用滲透率的逐步提升。未來硅料均價有望在行業自律或產能限制政策背景下維持在45-50 元/公斤（含稅）區間，公司顆粒硅在單位盈利能力上將領先行業；但短期基於行業庫存仍處高位，硅料價格回升仍有壓力，我們相應下調下半年硅料價格均價以及公司24H2 業績，上調25-26 年硅料中樞價格以反映行業格局向好，預計公司2024-2026 年股東應占利潤爲-32/10/30 億元，上調未來十二個月目標價至1.90 港元，對應2024 年1.0 倍預測市淨率及2025-2026 年45/15 倍預測市盈率，維持買入評級。
風險提示：投產和運營進度不及預期，行業供給收縮不及預期
