收縮大背景下，降本增效的效果逐步顯現，盈利能力增強，24Q1~24Q3營業利潤分別爲24、27.55、31.63億，24Q3環比大幅提升了14.8%。
智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研報稱，根據第三季度業績顯示，24Q3遊戲板塊整體收入增速較行業增速更快，銷售費用同比大增，管理與研發費用率均在環比收縮。在當前市場背景下，產品端的差異不斷縮小，用戶的獲取需要更多的廣告投入，整體行業的戰略走向爲精簡內部開支。目前，營業利潤率季度持續回暖，在收縮大背景下，降本增效的效果逐步顯現，盈利能力增強。當前板塊機構持倉仍在低位，配置需求並未完全釋放，估值由於此前的悲觀演繹，雖有上漲但仍在合理中樞下沿，持續看好遊戲板塊後續行情。
中泰證券主要觀點如下：
24Q3單季度收入同比增長7%。略快於行業增速，貢獻集中在頭部標的。
24Q3合計爲199.78億，同比增長了7%，環比增長了3.4%，整體收入增速較行業增速更快一些，貢獻主要來自於頭部標的，統計單季度Top5收入公司合計值，佔比呈現逐步抬升的趨勢，24Q3達到了72.6%。Q3收入端表現最爲出色的是世紀華通，其次爲愷英網絡。
24Q3銷售費用開支同比大增，費用率環比下降。
24Q3單季度銷售費用合計爲67.53億，同比增長了20%，環比增長了1.8%，銷售費用的增速快於收入增速。銷售費用同比大增體現出，在當前市場背景下，產品端的差異不斷縮小，用戶的獲取需要更多的廣告投入，而創收是遊戲公司第一需求，因此銷售費用開支持續在高位。但季度環比趨勢上，進入2024年以來，單季度的銷售費用率環比是呈現下行趨勢的，最高爲24Q1的37.2%，24Q2爲34.3%，最新24Q3爲33.8%，得益於季度收入的小幅度提升。前三季度看，世紀華通、愷英網絡投放的高增與收入高增匹配，而神州泰嶽用同比下降31.3%的銷售投放獲取了超過10%的收入增長。
24Q3管理與研發費用率均在環比收縮。
24Q3單季度管理費用同比增長6%，研發費用同比下滑2%，管理與研發費用增速明顯弱於銷售費用，可以看出整體行業的戰略走向爲精簡內部開支。進入2024年以來，單季度的管理與研發費用率環比呈現持續下行趨勢，最高爲23Q4的9.8%，24Q1~3分別爲8.1%、7.7%、7.5%，研發費用率最高爲23Q4的12%，24Q1~3分別爲10.9%、10.4%、10.3%，這一趨勢與管理費用率走勢相似。Q3單季度研發開支同比增長的公司爲星輝娛樂(+346%，主要爲新品上線後資本化研發開支的結轉)、愷英網絡(+36%)、世紀華通(+26%)，研發投入一定程度代表着公司未來一段時間的產品競爭力，因此今年處於健康正增長的標的，可重點關注。
24Q3營業利潤率季度持續回暖。
依照(營業總收入-營業成本-管理費用-銷售費用-研發費用)計算的營業利潤，24Q3單季度合計爲31.63億，同比下滑12%，前三季度同比下滑12.7%。雖然同比有一定壓力，但趨勢上營業利潤季度間環比不斷改善，且23Q4單季度僅爲23.5億，同比數據角度看，預計Q4將實現轉正。24Q1~24Q3，營業利潤分別爲24、27.55、31.63億，24Q3環比大幅提升了14.8%，說明收縮大背景下，降本增效的效果逐步顯現，盈利能力增強。24Q3單季度環比改善角度來看，電魂網絡、世紀華通、愷英網絡、姚記科技表現出色。
投資建議：此輪行情演繹自政策端改善、行業端改善、公司端改善，行情將在PE和EPS不斷抬升過程中持續演繹。
核心標的推薦：愷英網絡(002517.SZ)、神州泰嶽(300002.SZ)，關注完美世界(002624.SZ)、姚記科技(002605.SZ)、巨人網絡(002558.SZ)。
風險提示：產品延期上線風險；產品上線表現不及預期風險；行業政策及監管風險；預測假設與數據統計相關風險。
