业绩短期承压，企业用户构筑公司护城河。2024 年前三季度，实现营业收入27.11 亿元，同比下滑26.47%，营收短期承压；归母净利润亏损11.76 亿元，上年同期亏损12.23 亿元，利润亏损同比收窄。从行业结构上看，前三季度，企业级客户、政府客户、公检法司分布占主营比例为77.42%、16.07%、6.51%，企业级客户仍为公司收入主要来源。从收入的体量分布上看，大客户是坚实基本盘和护城河，其中百万级以上客户创收占营收比重超过67%，500 万级以上大客户创收占营收比重接近50%，500 万以上大客户单体创收增速超17%。事項：
近期，公司發佈2024 年三季度報告：2024 年前三季度，實現營業收入27.11億元，同比下滑26.47%；歸母淨利潤虧損11.76 億元，上年同期虧損12.23億元；歸母扣非淨利潤虧損13.03 億元，上年同期虧損13.06 億元。
評論：
業績短期承壓，企業用戶構築公司護城河。2024 年前三季度，實現營業收入27.11 億元，同比下滑26.47%，營收短期承壓；歸母淨利潤虧損11.76 億元，上年同期虧損12.23 億元，利潤虧損同比收窄。從行業結構上看，前三季度，企業級客戶、政府客戶、公檢法司分佈佔主營比例爲77.42%、16.07%、6.51%，企業級客戶仍爲公司收入主要來源。從收入的體量分佈上看，大客戶是堅實基本盤和護城河，其中百萬級以上客戶創收佔營收比重超過67%，500 萬級以上大客戶創收佔營收比重接近50%，500 萬以上大客戶單體創收增速超17%。
堅持提質增效，堅持現金流管理助力健康發展。公司持續推進提質增效戰略，前三季度費用總計同比下降23.63%，其中，研發費用同比下降20.47%，管理費用同比下降16.76%，銷售費用同比下滑29.17%。公司前三季度經營性現金流淨額-13.70 億元，同比增加4.57 億元，改善措施效果顯著。
中國電子增持，戰略協同加速。7 月31 日，中電金投擬增持公司5%的股份，10 月9 日，已完成過戶，目前中國電子合計控制公司23.10%的股份，中國電子對奇安信的增持，雙方未來將實現更爲深入的戰略協同，通過整合雙方資源，助力中國電子保障國家網絡安全，提升公司競爭力。
投資建議：考慮公司今年業績承壓，我們調整盈利預測，預計2024-2026 年營業收入分別爲60.39/70.18/78.08 億元（2024-25 年原值爲90.42/106.76 億元），歸母淨利潤分別爲0.82/2.33/3.82 億元（2024-25 年原值爲4.04/8.24 億元）。估值方面，結合行業可比公司估值水平，考慮公司作爲行業龍頭，我們給予公司2025 年4 倍PS，對應目標價41 元，維持「強推」評級。
風險提示：行業競爭加劇；AI 發展不及預期；海外市場拓展不及預期。
