含能材料建设顺利，有望增厚公司利润。含能材料是一种在高温/高压作用下能够发生化学反应，并释放大量能量的新型材料，具备密度大、强度高、稳定性好等优异性能，在破片战斗部等军事领域具有较大应用潜力。2024 年5 月，公司发布公告拟以自有资金3.4 亿元对九江国泰进行增资，用于建设年产3,000 吨-4,300 吨（多品种柔性）含能新材料生产线项目。目前该项目进展顺利，其中，001 线初步设计已通过专家评审，施工图设计接近尾声，厂区土石方工程进度达70%，预计2025 年6 月投产，年产能2,500 吨；003线已完成技术协议等合同签署，预计2026 年中期投产，年产能500 吨-1,800吨。含能材料附加值较高，公司布局含能新材料有助于显著增厚利润端并进一步强化综合竞争实力。公司以民爆一體化爲主體，軍工新材料和軌交自動化及信息化產業爲兩翼。
其中，①在民爆一體化板塊，公司主要業務爲工業炸藥、工業雷管及工業索類等民用爆破器材以及一體化爆破服務，通過電子雷管產能置換、拓展爆破服務一體化業務等措施，公司民爆產業目前發展穩固；②在軍工新材料板塊，公司主要產品有子公司澳科新材研製的軍用鎢基新型毀傷材料、子公司拓泓新材和三石有色生產的鉭鈮氧化物等，目前軍工新材料板塊發展迅速，2024H1 該板塊業務新籤合同額近1 億元，其中鎢基新材料和絲團產品新籤合同額4,096 萬元，小型固體火箭推進器產品新籤合同額2,600 萬元，軍事仿真平台新籤合同額3,238 萬元；③軌交自動化板塊主要由控股子公司太格時代運營，產品體系涵蓋軌道交通建設、運營、維護三階段，目前產品覆蓋全國十八個鐵路局及近三十個城市的軌道交通，在細分市場具有較強的競爭優勢。2023 年公司民爆、軌交板塊及軍工新材料分別實現營收17.45、2.43 及1.73 億元，營收佔比分別爲68.68%、9.57%及6.81%，毛利佔比分別爲68.45%、10.53%及3.67%。
江西省民爆龍頭企業，受益於浙贛粵運河等基建工程。公司是江西省唯一民爆上市公司，截止2024 年6 月底，公司工業炸藥生產許可能力爲17.4 萬噸，現場混裝許可產能佔比達到30%，工業雷管產能3,027 萬發，區域龍頭地位穩固。民爆行業下游主要爲煤炭、礦產開採及基建領域。江西省礦產資源較爲豐富，2022 年銅礦儲量爲668.22 萬噸，僅次於西藏地區，鎢礦儲量爲169.36 萬噸，居全國首位。此外，「十四五」期間，江西省對重大基建項目也有所佈局，浙贛粵運河前期相關研究項目已於2023 年10 月通過評審，後續有望正式實施。浙贛粵運河長度合計約1988 公里，工程總投資預計達3200 億元，江西省佔有浙贛粵運河60%的河段，根據廣西平陸運河6標區段0.644km 里程長度的工程項目對應炸藥計劃採購量爲536 噸進行測算，浙贛粵運河炸藥需求量預計爲165 萬噸，江西省段對應的炸藥需求量爲99 萬噸。目前國泰集團的民爆器材產品在江西省內全覆蓋，且浙贛粵運河涉及的浙西、粵東地區也是公司重點銷售區域，後續隨着運河建設逐步開工，未來幾年公司炸藥、雷管及爆破工程服務的需求預計顯著增長，有力帶動公司業績提升。
含能材料建設順利，有望增厚公司利潤。含能材料是一種在高溫/高壓作用下能夠發生化學反應，並釋放大量能量的新型材料，具備密度大、強度高、穩定性好等優異性能，在破片戰鬥部等軍事領域具有較大應用潛力。2024 年5 月，公司發佈公告擬以自有資金3.4 億元對九江國泰進行增資，用於建設年產3,000 噸-4,300 噸（多品種柔性）含能新材料生產線項目。目前該項目進展順利，其中，001 線初步設計已通過專家評審，施工圖設計接近尾聲，廠區土石方工程進度達70%，預計2025 年6 月投產，年產能2,500 噸；003線已完成技術協議等合同簽署，預計2026 年中期投產，年產能500 噸-1,800噸。含能材料附加值較高，公司佈局含能新材料有助於顯著增厚利潤端並進一步強化綜合競爭實力。
投資建議： 我們預計公司在2024/2025/2026 年分別實現營業收入26.65/30.11/36.21 億元，同比增長4.89%/12.98%/20.24%，實現歸母淨利潤3.12/3.79/4.94 億元，同比增長2.47%/21.35%/30.33%，當前股價對應2024/2025/2026 年PE 分別爲26.83/22.11/16.96X，首次覆蓋，給予「強烈推薦」評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險；原材料價格波動風險；安全生產風險；項目建設進度不達預期風險。
