货折增长拖累毛利，现金流表现有所承压。24Q3 公司毛利率同比-5.14pct至75.6%，我们认为或与货折力度提升有关；销售费用率同比-3.90pct 至20.6%，毛销差同比-1.24pct 至55.0%。公允价值变动收益提升对冲盈利下行，同比净增长0.18 亿元至0.17 亿元，24Q3 归母净利率同比-0.78pct 至23.7%。现金流有所承压， 24Q3 销售回款/经营性净现金流分别同比-1.8%/-16.9%。事件。公司發佈 2024 年三季報：24Q1-3 公司實現營業總收入99.42 億元，同比+18.8%，歸母淨利潤30.86 億元，同比+17.1%；其中24Q3 單季公司實現營業總收入26.37 億元，同比+10.1%，歸母淨利潤6.24 億元，同比+6.6%。
特A+維持雙位數增長，產品結構持續提升。分產品：24Q3 特A+類產品收入同比+11.7%，我們認爲或受益於 K 系換代升級、V3 等產品銷售良好，特A+類收入佔比同比+0.98pct 至68.8%；特A 類收入同比+9.6%，我們認爲或與淡雅、單開勢頭延續有關。24Q3 A 類/B 類/C 類+D 類產品收入分別同比+7.7%/-11.9%/-17.8%。
省外市場表現亮眼，渠道佈局持續拓展。分地區：公司精準施策推動省外突破，24Q3 省外收入延續高增，同比+23.0%至2.04 億元。省內市場持續深耕，24Q3 收入同比+9.3%， 其中蘇中/淮安市場表現優於整體，分別同比+12.9%/+10.1%，南京/蘇南/鹽城/淮海市場收入分別同比+8.1%/+8.2%/+9.0%/+6.7%。經銷商網絡持續拓展，24Q3經銷商數量淨增加143 個至1193個，其中省內/省外分別增長54/89 個。
貨折增長拖累毛利，現金流表現有所承壓。24Q3 公司毛利率同比-5.14pct至75.6%，我們認爲或與貨折力度提升有關；銷售費用率同比-3.90pct 至20.6%，毛銷差同比-1.24pct 至55.0%。公允價值變動收益提升對沖盈利下行，同比淨增長0.18 億元至0.17 億元，24Q3 歸母淨利率同比-0.78pct 至23.7%。現金流有所承壓， 24Q3 銷售回款/經營性淨現金流分別同比-1.8%/-16.9%。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲2.88、3.31、3.73 元/股。參考可比公司估值，我們給予公司2024 年20-25 倍PE，對應合理價值區間爲 57.60-72.01 元，維持「優於大市」評級。
風險提示。省內市場競爭加劇，省外擴張低於預期。
