毛利率下滑，盈利能力有所下降。2024Q3 公司毛利率37.0%/-3.6pct，毛利率下降预计主要系终端价格下降以及去年同期工程业务基数较高所致；2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为18.2%/5.1%/5.2%/0.3%，同比+3.5pct/+0.2pct/-0.6pct/+0.4pct，整体费率的增加与收入下滑而费用相对刚性有关，其中销售费率增加预计主要与市场投入、工程业务的市场服务费增加有关，2024Q3 净利率8.0%/-2.4pct，盈利能力暂时承压。三季度收入雙位數下滑，盈利承壓。公司發佈2024 年三季報，2024Q1-Q3實現收入36.8 億/-6.5%，歸母淨利潤2.7 億/-23.8%，扣非歸母淨利潤2.3億/-28.3%；2024Q3 收入14.6 億/-10.1%，歸母淨利潤1.2 億/-30.9%，扣非歸母淨利潤1.1 億/-33.0%。Q3 收入在地產承壓、終端客流減少與消費降級等影響下降幅有所擴大，利潤下滑主要系與業務結構變化、終端價格下滑以及收入規模下降等影響。
零售短期顯壓力，海外業務快速增長。2024Q1-Q3 公司直營/經銷分別實現收入2.5/19.2 億，同比-16.3%/-11.8%，在地產承壓、需求不足與消費降級趨勢下，零售端壓力較大；2024Q1-Q3 大宗業務收入11.1 億/+1.0%，大宗業務變中求進，積極開發適老公寓、企事業公寓與工程高定等產品，前三季度實現穩健增長；2024Q1-Q3 海外收入1.3 億/+35.2%，海外以國際B、C 端雙核驅動，大宗中標美國、加拿大、卡塔爾等多個國家的標杆項目，公司在東南亞地區積極探索零售模式，自2022 年泰國曼谷專賣店開業以來，海外零售店相繼在柬埔寨、菲律賓、緬甸、馬來西亞、印尼等多個國家落地。
前三季度木門微增，廚櫃、衣櫃收入下滑。2024Q1-Q3 木門收入2.4 億/+0.5%，木門經銷門店較年初增長137 家；2024Q1-Q3 整體櫥櫃/定製衣櫃收入分別爲16.6 億/15.0 億，同比-5.2%/-10.2%，Q3 末公司整體廚櫃、定製衣櫃與直營門店分別較年初減少97/29/15 家。
毛利率下滑，盈利能力有所下降。2024Q3 公司毛利率37.0%/-3.6pct，毛利率下降預計主要系終端價格下降以及去年同期工程業務基數較高所致；2024Q3 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲18.2%/5.1%/5.2%/0.3%，同比+3.5pct/+0.2pct/-0.6pct/+0.4pct，整體費率的增加與收入下滑而費用相對剛性有關，其中銷售費率增加預計主要與市場投入、工程業務的市場服務費增加有關，2024Q3 淨利率8.0%/-2.4pct，盈利能力暫時承壓。
風險提示：消費復甦不及預期；地產銷售竣工不及預期；行業競爭格局惡化。
投資建議：下調盈利預測，維持「優於大市」評級。
看好公司多品類成長性，零售和整裝渠道快速發展、海外加速佈局。考慮到地產深度調整，下調盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲4.7/5.3/5.9 億（前值5.6/6.2/6.9 億），同比-20%/+11%/+12%，攤薄EPS=1.09/1.21/1.36 元，對應PE=13/12/11x，維持「優於大市」評級。
