电影大盘疲软导致业绩承压：事件:
2024 年10 月30 日，萬達電影發佈2024 年三季報，2024Q3 公司營收36.28 億元（YOY-18.98%），歸母淨利潤0.55 億元（YOY-92.01%），扣非歸母淨利潤-0.04 億元（2023Q3 爲6.89 億元）。
投資要點:
電影大盤疲軟導致業績承壓：
（1）2024Q3 營收36.28 億元（YOY-18.98%，QOQ+51.37%），歸母淨利潤0.55 億元（YOY-92.01%，QOQ+126.03%），扣非歸母淨利潤-0.04 億元（2023Q3 爲6.89 億元），非經常性損益0.59 億元（YOY+1549.42%），業績承壓主要系大盤票房表現較爲疲軟。
2024Q3 毛利率20.37%（同比-10.80pct），淨利率1.52%（同比-13.93pct）；期間費用率18.88%（同比+3.97pct），其中銷售/管理費用率同比+1.26/+1.87pct。根據貓眼，2024Q3 國內大盤票房98.39 億元（不含服務費），YOY-44.17％，QOQ+46.94％。
（2）2024Q1-Q3 營收98.47 億元（YOY -13.23%）；歸母淨利潤1.69億元（YOY-84.87%）；扣非歸母淨利潤0.82 億元（YOY-92.53%）。
創新影院經營模式，提高非票收入：
（1）根據貓眼，2024Q3 公司影投票房（不含服務費）15.57 億元（YOY-40.78%，QOQ+45.24%），市佔率15.82%（同比+0.91pct，環比-0.18pct ） 。2024Q1-Q3 ， 公司影投票房48.46 億元（YOY-23.60％），市佔率15.40%（同比+0.09pct）。2024Q3 末，公司國內直營影院/銀幕爲707 家/6149 塊，較2024H1 末增加1 家/11 塊；境外影院/銀幕爲61 家/530 塊，較2024H1 末持平。
（2）打造差異化營銷活動，探索影院經營新模式，提高影院非票收入。
2024 年9 月，首家「花花世界」爆米花專營店亮相旗下影城，與頭部遊戲《原神》在周邊衍生品及主題套餐、W+會員卡、IMAX 主題影廳和映前廣告等多方面開展跨界聯動合作；子公司時光網繼續拓展IP 衍生合作及運營，未來將與更多影視、遊戲、潮牌等頭部IP合作聯名。
電影&遊戲業績同比增長、頭部項目儲備豐富：
（1）2024Q3 電影投資、製作與發行業務收入及利潤同比增長。2024Q3主出品+主發行2 部電影（《白蛇：浮生》《抓娃娃》）以及參投《默殺》等合計票房超50 億元。出品《那個不爲人知的故事》《誤殺3》《「騙騙」喜歡你》《有朵雲像你》預計於2024Q4 上映，出品《唐探1900》《蠻荒行記》、《寒戰》系列、《轉念花開》等預計2025年上映。
（2）2024Q3 遊戲業務經營業績同比增長。長線產品《聖鬥士星矢：正義傳說》海外發行持續貢獻穩定利潤，新產品《暗影格鬥3》8 月上線後表現優異。
盈利預測和投資評級： 我們預計2024-2026 年公司營業收入129.65/152.15/166.65 億元，歸母淨利潤分別爲2.64/10.68/13.22億元，對應PE 爲81/20/16X。公司作爲國內影院投資行業龍頭，票房市佔率穩步提升，且佈局電影全產業鏈，儒意入股後有望在內容端實現賦能，強化公司全產業鏈佈局優勢，估值向上彈性較大。基於此，維持「買入」評級。
風險提示：票房恢復不及預期、電影開發進程不及預期、票房表現不及預期、成本控制不及預期、行業競爭加劇、人才流失、線下消費需求不及預期、資產減值、商譽減值、估值中樞下移等風險。
