盈利预测与投资评级：由于24Q3 毛利率表现超预期，我们上调公司2024 年业绩预期至78 亿元（原为75 亿元），考虑行业竞争加剧，我们下调公司2025/2026 年归母净利润预期至103/153 亿元（原为121/176亿元），同比分别-34%/+33%/+48%，对应PE 为24/18/12 倍，维持理想汽车“买入”评级。公告要點：理想汽車2024Q3 實現營收428.7 億元，同環比分別+23.6%/+35.3%；其中車輛銷售業務營收實現 413.2 億元，同環比分別+22.9%/+36.3%。Q3 歸屬普通股東淨利潤 28.1 億元，同環比分別-0.3%/+155.1%，Non-GAAP 口徑淨利潤實現38.5 億元，同環比分別+11.1%/+156.2%。
Q3 整體業績表現符合預期。1）營收：理想汽車Q3 交付實現15.3 萬台，同環比分別+45.4%/+40.8%，單車均價對應27 萬元，同環比分別-15.5%/-3.2%，核心來自L6 銷量環比大幅提升，佔總銷量比環比+13pct。
2）毛利率：公司Q3 整體毛利率21.5%，同環比分別-0.5/+2.0pct，其中汽車銷售業務毛利率20.9%，同環比分別-0.3/+2.2pct，毛利率表現超預期，核心原因爲Q3 折扣整體較剋制&銷量環增41%規模效應顯著。3）費用率：公司Q3 研發費用支出26 億元，SG&A 費用支出34 億元，對應費用率分別爲6.0%/7.8%，同比分別-2.1/+0.5pct，環比分別-3.5/-1.1pct，環比大幅改善。其中SG&A 費用絕對值環比增加原因包括公司首席執行官李想於本季度確認股份支付薪酬費用&僱員數量增加導致的薪酬增加，渠道拓展整體較剋制，截至9 月底公司在全國佈局479 家零售中心，與6 月底相比增加2 家，單店效能提升明顯。研發費用環比降低5億元，核心原因爲新產品及技術的設計及研發成本減少以及僱員薪酬減少。3）利息收入及投資收益：Q3 爲-0.2 億元，同環比分別下滑4.6/3.9億元，主要來自知行汽車科技投資收益下滑影響。4）利潤：公司Q3 實現單車利潤2.5 萬元（Non-Gaap 口徑）,同環比分別-23.6%/+82.0%，環比改善主因爲規模效應下單車毛利提升以及嚴控費用下單車費用降低（主因）。5）現金：截至 2024 年 9 月 30 日，現金狀況爲人民幣1065億元。2024Q3 自由現金流爲人民幣91 億元，環比轉正。
盈利預測與投資評級：由於24Q3 毛利率表現超預期，我們上調公司2024 年業績預期至78 億元（原爲75 億元），考慮行業競爭加劇，我們下調公司2025/2026 年歸母淨利潤預期至103/153 億元（原爲121/176億元），同比分別-34%/+33%/+48%，對應PE 爲24/18/12 倍，維持理想汽車「買入」評級。
風險提示：行業價格戰持續演繹；高階智駕發展節奏低於預期。
