投资建议：公司前三季度发电量略超预期，关注四季度流域梯级电站蓄水情况。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入881.15、905.17、925.82 亿元，同比增长12.8%、2.7%、2.3%；实现归母净利润339.35、353.46、367.13亿元，同比增长24.6%、4.2%、3.9%；对应EPS 为1.39、1.44、1.50 元；对应PE 倍数为19.9X、19.1X、18.4X，给予“买入”评级风险提示：来水不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险。事件：2024 年前三季度，公司實現營業收入663.31 億元，同比增長14.65%；實現歸母淨利潤280.25 億元，同比增長30.2%；加權平均ROE 爲13.54%，同比增加3.01 個pct；基本EPS 爲1.1454 元，同比增長30.2%。2024Q3，公司實現營業收入315.22 億元（yoy+17.27%，qoq+64.5%）；實現歸母淨利潤166.63 億元（yoy+31.81%，qoq+125.3%）。
汛期來水較好疊加高用電需求，發電量同環比大幅增長。2024 年前三季度，烏東德和三峽水庫來水總量分別同比增長12.56%、20.26%，六座梯級電站總髮電量約2358.14 億千瓦時，同比增長15.97%； Q3 單季度總髮電量1151.96 億千瓦時，同比增長15.05%，環比增長69.73%，是Q1 和Q2 兩季度總髮電量的95.5%。受高溫天氣影響，9 月全國大部分地區氣溫較常年較高，川渝等地出現持續高溫天氣，三季度水電保供壓力較大。目前白鶴灘水庫在10 月16 日完成年度蓄水工作，11 月1 日三峽水庫水位達到167.97米（蓄水位175 米），將爲枯期補水和迎峯度冬保供做準備。
三季度銷售淨利率達高點，收入成本兩端改善盈利能力。因六座梯級電站總髮電量同比增加，公司1-9 月及Q3 單季度歸母淨利潤大幅提升；1-9 月銷售毛/淨利率爲61.19%、42.78%，同比提升3.3/4.93 個pct，Q3 單季度銷售毛/淨利率爲70.93%、53.28%，同比提升3.86/5.82 個pct。費率方面，公司綜合融資成本率持續降低，前三季度財務費用率爲12.75%，同比下降3.56個pct。收入+成本兩端改善，公司盈利能力穩中有升。
投資建議：公司前三季度發電量略超預期，關注四季度流域梯級電站蓄水情況。我們預計2024-2026 年公司實現營業收入881.15、905.17、925.82 億元，同比增長12.8%、2.7%、2.3%；實現歸母淨利潤339.35、353.46、367.13億元，同比增長24.6%、4.2%、3.9%；對應EPS 爲1.39、1.44、1.50 元；對應PE 倍數爲19.9X、19.1X、18.4X，給予「買入」評級風險提示：來水不及預期，電價下降超預期風險，自然災害，用電需求不及預期，執行相關政策帶來的不確定風險。
