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公司前三季度實現營收58.89 億元，同比下滑0.37%；歸母淨利潤7.23 億元，同比增長5.63%，扣非歸母淨利潤6.61 億元，同比增長5.77%；非經常性損益主要包括非流動性資產處置損益2930 萬元，政府補助2188 萬元，公允價值變動損益類1756 萬元。毛利率39.59%，同比下滑0.15pct，歸母淨利率12.28%，同比增長0.7pct。
公司24Q3 單季度實現營收21.56 億元，同比下滑6.38%；歸母淨利潤3.66 億元，同比下滑9.54%，扣非歸母淨利潤3.38 億元，同比下滑13.75%。毛利率43.09%，同比下滑2.33pct，歸母淨利率16.96%，同比下滑0.59pct。
評論：
收入同比持平附近，符合預期，酒店盈利上升，景區盈利下降。分業務看，前三季度公司酒店和景區業務分別實現營收55.03 億元和3.86 億元，同比分別-0.5%、+0.9%；利潤總額分別8.03、1.85 億元，分別同比+6.2%、-9.1%。
受市場環境影響，Q3 公司平均房價下滑。24Q3 公司不含輕管理的全部酒店RevPAR 同比下滑6%至195 元（OCC 同比下滑1.0pct，ADR 同比下滑4.7%）；國慶假期按可比口徑同比增長4.5%至254 元，主要由休閒旅遊驅動。24Q3 公司中高端、經濟型和輕管理酒店RevPAR 分別-8.2%、-7.1%、-8.1%；其中OCC分別同比-0.5、-1.4、-2.1pct，ADR 分別同比-7.5%、-5.3%、-4.7%。
標準品牌開店提速。24 年三季度公司新開業385 家酒店，其中直營5 家，特許加盟酒店380 家；中高端、經濟型、輕管理分別142、90、153 家酒店。新開店中標準品牌店（非輕管理和其他店）佔比提升明顯，24Q3 佔全部新開業酒店52.8%（2023 全年佔比爲28.8%，提升24.1pct）。截至9 月底，公司合計開業6748 家門店，儲備店數1876 家。
投資建議：今年行業供給增加，消費端價格敏感度提高，而23 年相對高基數，今年入住率和房價均受影響，公司通過費用管控，在利潤層面相對保持穩健。
我們預計明年基數相對正常下，公司經營數據和盈利也相對可控和穩健，預計2024-2026 年營收分別77.4、81.5、85.9 億元，歸母淨利潤爲8.25、9.33、11.37億元，同比分別增長3.8%、13.1%、21.8%，對應PE 爲19/17/14x，給予25 年20 倍PE，目標價16.7 元，維持「推薦」評級。
風險提示：行業供給繼續增多、恢復不及預期，出行意願下降，企業降本增效限制差標等。