AI 驱动消费电子升级，卡位核心散热环节。目前国际头部手机厂已发布Apple intelligence 高强度、高精度的运算需求已带来较高的算力消耗，散热成为AI 硬件升级的核心环节。目前公司已经具备热管、超薄均热板等散热零部件、空冷散热模组、水冷模组等相关产品的研发、生产能力以及系统性散热解决方案，并已实现在各类AI 智能终端的应用，超薄VC 均热板已通过产品及客户认证，部分散热方案已量产出货。因此，公司有望成为终端散热零部件核心供应商。此外，公司深度参与北美大客户“散热+电源+快充”方案，卡位优势明确，且在其供应链中地位不断上升，在AI 硬件浪潮中有望明确受益。投資要點
受產品結構變化以及匯兌損失，收入增長亮眼，利潤略受影響。公司前三季度實現收入314.9 億元，同比+28%，實現歸母淨利潤14.1 億元，同比-25%，實現扣非淨利潤11.9 億元，同比-30%。單Q3 季度實現營業收入123.7 億元，同比+32%，環比+32%，實現歸母淨利潤7.1 億元，同比+15%，環比+208%。公司提前佈局AI 終端製造領域，營收端已有所增長，但部分盈利能力較原業務低，2023 年Q3 毛利率同比略有下滑。
收入端受益於北美大客戶進入傳統備貨旺季及終端產品的亮眼表現，且第三季度公司主要精密件業務增長迅速，疊加AI 終端製造領域盈利能力改善，使得公司第三季度業績顯著回暖。利潤端影響主要是由於產品結構比重變化，模組相關收入增加，使得整體毛利率略有下滑，同時由於收入美元結算爲主導致收入層面匯率對公司也有負向影響。長期來看，我們認爲公司業績表現仍有望受益於AI 終端的滲透率提升。
AI 驅動消費電子升級，卡位核心散熱環節。目前國際頭部手機廠已發佈Apple intelligence 高強度、高精度的運算需求已帶來較高的算力消耗，散熱成爲AI 硬件升級的核心環節。目前公司已經具備熱管、超薄均熱板等散熱零部件、空冷散熱模組、水冷模組等相關產品的研發、生產能力以及系統性散熱解決方案，並已實現在各類AI 智能終端的應用，超薄VC 均熱板已通過產品及客戶認證，部分散熱方案已量產出貨。因此，公司有望成爲終端散熱零部件核心供應商。此外，公司深度參與北美大客戶「散熱+電源+快充」方案，卡位優勢明確，且在其供應鏈中地位不斷上升，在AI 硬件浪潮中有望明確受益。
份額成長疊加產業需求共振，今年Q4 有望延續Q3 亮眼表現。目前公司模切、衝壓、CNC、Sofegoods 等傳統產品在客戶端份額有望進一步提升，且關鍵客戶終端產品與料號持續增加，傳統業務有望實現高基數高增長。此外，今年Q4 安卓產業鏈頻發新機，以及明年Q1 海外手機廠有望開啓新產品備貨，國內安卓與海外客戶有望形成需求端共振，下游終端廠商集中備貨有望帶動公司全系列產品銷量上升，今年Q4 有望業績延續Q3 亮眼表現。
盈利預測與投資評級：基於行業2023 年Q3 爲拉備貨高基數，2024 年Q3 行業需求遞延，我們將公司24-26 年歸母淨利潤爲從27/32 億元下調至20/28 億元，基於公司在客戶內份額不斷提升，我們預計2026 年歸母淨利潤爲37 億元，當前市值對應PE 分別爲33/23/17 倍，維持「買入」評級。
風險提示：下游客戶拓展不及預期、市場需求不及預期等。
