事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收11.9亿元，同比-44.4%；归母净利0.6 亿元，同比-88.2%。单季度来看，24Q3 实现营收2.0 亿元，同比-67.2%；归母净利润-0.6 亿元，录得亏损。公司业绩低于市场预期。

产品动销承压，渠道回款谨慎。公司24Q3 收入同比下滑幅度进一步扩大，一方面双节市场动销表现平淡，经销商回款意愿走弱；另一方面商务消费场景复苏较弱，次高端及以上产品消费需求仍待恢复，渠道现金周转变慢，渠道主动去库情绪渐强。2024 年上半年公司白酒销量4418 吨，同比-18.8%，其中内参系列250 吨（同比-44.4%），酒鬼系列2133 吨（同比-29.4%），湘泉系列813吨（同比+36.2%）。2024 年上半年公司白酒吨价22.4 万元/吨（同比-20.8%），其中内参系列69.1 万元/吨（同比-29.5%），酒鬼系列27.7 万元/吨（同比-1.1%），湘泉系列6.0 万元/吨（同比+0.1%），其他系列14.5 万元/吨(同比-7.3%)。分产品看：1、内参预计Q3 收入降幅波动不大，年内内参老版库存逐步消化，甲辰版则控货稳价、按需发货；Q3高端酒需求普降背景下，动销难度较大，公司未强求回款。2、酒鬼预计Q3收入降幅较上半年明显扩大。2024 年公司明确加强样板市场及核心终端建设，省内红坛宴席场景开瓶改善，但省外市场仍待调整净化，Q3 回款随行业放缓。3、湘泉及其他系列增速波动主因内品经过前期快速放量，阶段性推进库存消化。

费用投放刚性，盈利能力承压。1、2024 年前三季度公司毛利率为71.8%，同比-7.1pp，主要系产品结构下行所致。2、销售/管理费用率分别+10.1pp/4.7pp至39.9%/9.7%，销售费用率、管理费用率同比增加较多，主要由于营收规模下降较多，而部分销售费用、管理费用具有支出刚性，且为促进动销投入较多费用，费效比降低导致规模效应大幅走弱。3、净利率为4.7%，同比-17.6pp。4、24Q3 经营活动现金净额为-2.0亿元，同比-1.8 亿元（-687.3%），环比-2.59 亿元（-461.4%）；销售收现2.4 亿元，同比-3.4 亿元（-57.9%），环比-2.7 亿元（-52.9%）；合同负债2.1亿元，同比-0.4亿元（-17.5%），环比-0.5亿元（-19.5%）。

Q3 双节市场动销表现平淡，经销商回款意愿下降。

积极调整节奏，蓄力布局长远。1、产品方面，公司进一步聚焦酒鬼、内参两大产品系列，酒鬼系列聚焦红坛大单品，梳理产品体系，收缩非核心产品。内参系列以甲辰版为核心抓手，优化内参价值链，改善控盘分利运营模式，提振渠道活力。2、市场方面，省内聚焦湖南大本营市场，提升大本营市场基础质量，以扫码活动、宴席活动为抓手，促进C 端动销；省外强化样板市场建设，上半年已启动11 个省内外样板市场。3、渠道方面，公司当前买赠、扫码红包的力度较大，强化互联网、特渠团购渠道建设，推进BC 联动，拓展消费群体。

盈利预测：预计2024-2026 年EPS 分别为0.29 元、0.38 元、0.47 元，对应PE 分别为176 倍、134 倍、108 倍。目前终端需求较弱，公司仍处于营销模式转型阶段，需要时间消化库存，期待后续兑现业绩弹性。

风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。