公司积极推进海外业务发展。8 月底，公司首家海外门店开设于马来西亚吉隆坡最大的购物中心IOI City Mall，目前销售势头良好，有效提升了公司在国际市场的影响力和曝光度。后续预计公司在东南亚市场稳步推进品牌出海业务。公司發佈24Q3 季報，前三季度實現營業收入48.59 億，同比增長8.01%，實現歸母淨利潤3.16 億，同比增長0.95%，其中24Q3 收入和歸母淨利潤分別同比下降4.36%和17.21%。
公司收入表現優於行業。根據國家統計局數據，7-9 月黃金珠寶社零分別同比下滑10.4%、12%和7.8%。根據周大福披露的24Q3 運營數據，中國內地的零售值和同店銷售分別下滑19.4%和24.3%。我們推測核心原因在於金價上漲過快所致，截至2024 年9 月底，SGE 黃金T+D 價格爲595.2 元/克，相比7 月初增長8.3%，相比1 月初增長24%。公司的銷售表現優於行業，我們認爲主要與公司產品偏年輕化，產品具備更好的差異化等有關。
盈利能力方面，24Q3 公司毛利率同比下降2.3pct，預計與產品和渠道結構變化相關。24Q3 銷售、管理和研發費用率分別下降0.3pct、0.2pct 和持平。24Q3 公司歸母淨利率同比下降0.9pct 至6.1%。
公司積極推進海外業務發展。8 月底，公司首家海外門店開設於馬來西亞吉隆坡最大的購物中心IOI City Mall，目前銷售勢頭良好，有效提升了公司在國際市場的影響力和曝光度。後續預計公司在東南亞市場穩步推進品牌出海業務。
我們看好公司相對同行更差異化的品牌/產品定位（順應年輕悅己的消費趨勢、產品也相對更爲時尚潮流）和目前較小的渠道和銷售規模基數，考慮到未來充足的開店空間，對公司中遠期的成長性保持相對樂觀。
根據三季報，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026 年每股收益分別爲0.38、0.49 和0.56 元（原0.48、0.59 和0.70 元），參考可比公司，給予2025 年11 倍PE估值，對應目標價5.39 元，維持「增持」評級。
風險提示：行業競爭加劇、終端消費需求減弱、金價波動對銷售的影響、女包業務持續低於預期帶來的業績拖累等。
