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公司公告1~3Q24 實現營業收入63.6 億元（-26% yoy）、歸母淨利5.5 億元（-68% yoy）、扣非淨利5.1 億元（-69% yoy）；3Q24 實現營業收入17.6 億元（-1.3% yoy）、歸母淨利0.2 億元（-84% yoy）、扣非淨利0.03 億元（-97% yoy）。
收入端環比降速主因呼吸類發貨下降，利潤端下滑較大主因毛利率下滑較大（收入結構及心腦品種毛利率下滑影響）、同期政府補助較高。
評論：
呼吸品類：去庫存週期，明年有望迎來拐點。我們預計3Q24 呼吸品類產品收入環比有所下滑，預計去庫存週期下全年預計發貨仍有控制，明年有望恢復至合理水平：1）連花清瘟：我們預計1~3Q24 連花清瘟收入端仍在調整期、純銷預計相對良性，我們預計在社會庫存明年年中效期過期後有望帶來拐點，帶來發貨端的大幅修復；2）連花清咳：營銷策略調整有望推動明年上量。
心腦品類：行業承壓下表現相對穩健。我們預計心腦品類3Q24 發貨端略有波動，主因主動控制及聚焦營銷合規升級，動銷預計略有增長。毛利率受藥材成本因素預計下滑較大，伴隨藥材價格回落，毛利率有望在明年有所修復。公司今年聚焦銷售合規升級，受此影響全年心腦預計有所下滑，明年在銷售聚焦及學術營銷推動下有望恢復穩健增長。
創新中藥龍頭，研發管線穩步推進。公司近年來研發成果豐碩，1 類新藥解鬱除煩（輕中度抑鬱症）、益腎養心安神（失眠症）2023 年執行醫保，穩步放量；1 類新藥通絡明目2023 年10 月份獲批、參與今年國談，此外公司柴黃利膽、芪防鼻通已報產，有望貢獻增量。
投資建議：核心單品企穩修復，維持「推薦」評級。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤爲9.0/10.8/13.0 億元，同比增速爲-33%/+20%/+20%。考慮到公司核心業務發展站在新起點，我們對估值方法略作調整，分部估值下公司合理市值382 億元：1）對公司存量品種及業務採取PE 估值法，預計25 年存量業務利潤10.8 億元，參考行業可比公司估值，給予25 年目標PE 20x、對應市值217億元；2）對於上市5 年內的創新中藥（新藥上市爬坡期、對利潤端貢獻相對較小）及在臨床三期中藥創新藥，採用peak sales 倍數方法進行估值（3 倍PS），對應市值爲165 億元。對應目標價22.8 元，維持「推薦」評級。
風險提示：核心產品銷量不及預期。
