高举高打强化品牌，静候景气改善。1、品牌端，突出品质表达，放大年份老酒稀缺价值，高举高打进行品牌建设，强化梦之蓝手工班高端品牌塑造，树立高端白酒品牌价值标杆。2、营销端，坚持战略聚焦和资源聚焦，着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场，深度拓展全国化。3、管理端，加强市场基础工作清单化管理，健全多项市场工作标准，强化业务指导和责任落实，推动渠道基础工作建设更加深入。4、展望Q4 及来年，公司将延续加速出清思路，春节及来年将继续降速消化库存，期待库存消化后经营改善。事件：公司發佈 2024年三季報，前三季度實現營收 275.2億元，同比-9.1%；歸母淨利潤85.8 億元，同比-15.9%。單季度來看，24Q3實現營收46.4 億元，同比-44.8%；歸母淨利潤6.3 億元，同比-73.0%。公司業績低於預期。
深度調整整理渠道，蓄力未來長期發展。1、分產品看： 24Q1 海之藍/夢6+增速較快；24Q2 夢6+出廠價上調，持續引領品牌勢能；24Q3 動銷走弱背景下，公司主動調整，順勢放緩對回款的要求。公司聚焦產品結構升級，持續推進海、天、夢等產品系列的結構優化，通過夢之藍手工班「年份酒」概念持續塑造品牌，海之藍在省外市場表現穩健，持續受益於低端產品向上升級紅利。2、分渠道看，公司針對組織架構、激勵制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成，持續推動廠商一體化建設，完善經銷商分類分級管理和經銷商服務措施，穩定和提升經銷商信心。3、分地區看，當前省內競爭加劇壓力加大，多地新到貨較少，下滑幅度更大，省外情況略好於省內。公司着眼於省內市場、省外高地市場和樣板市場，深度拓展全國化，爲中長期發展奠定基礎。
費用率全面上行，盈利能力承壓。1、24Q3 毛利率爲66.2%，同比-8.6pp，毛利率下滑主要系外部環境影響下產品結構下行，夢3、夢6+等次高以上產品受景氣下行衝擊更大。2、24Q3 銷售費用率同比+12.3pp 至27.8%，管理費用率同比+4.3pp 至10.3%，主要系公司持續加大費投力度，延續買贈抽獎、掃碼紅包等活動，並給予渠道費用支持。3、24Q3 淨利率爲13.6%，同比-14.2pp，由於缺乏營收規模支撐，費用率對淨利率的影響放大，產品結構向下+剛性費投放導致盈利水平大幅下滑。4、24Q3經營活動現金流淨額爲14.1億元，同比-65.3%；合同負債49.7 億元，同比減少5.5億元（-10.0%），環比增加10.3 億元（+26%）。
高舉高打強化品牌，靜候景氣改善。1、品牌端，突出品質表達，放大年份老酒稀缺價值，高舉高打進行品牌建設，強化夢之藍手工班高端品牌塑造，樹立高端白酒品牌價值標杆。2、營銷端，堅持戰略聚焦和資源聚焦，着眼於省內市場、省外高地市場和樣板市場，深度拓展全國化。3、管理端，加強市場基礎工作清單化管理，健全多項市場工作標準，強化業務指導和責任落實，推動渠道基礎工作建設更加深入。4、展望Q4 及來年，公司將延續加速出清思路，春節及來年將繼續降速消化庫存，期待庫存消化後經營改善。
盈利預測。預計2024-2026 年EPS 分別爲5.71 元、5.58元、6.10 元，對應PE分別爲14 倍、14 倍、13 倍。公司持續推進深度全國化和產品結構升級，看好公司長期成長能力。
風險提示：經濟大幅下滑風險，消費復甦不及預期風險。
