事件：公司发布2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入139.25 亿元，同比-45.78%；公司前三季度实现归母净利润-6.4 亿元，同比-110.66%。公司Q3实现营业收入43.36 亿元，同比-42.46%；公司Q3 实现归母净利润1.2 亿元，同比-24.85%。

点评：Q3 业绩为近4 季度首次转正。公司Q3 业绩环比扭亏主要系公允价值变动净收益转正，由Q2 的-6.05 亿元变为Q3 的3.03 亿元。但锂价仍处于下跌态势，2024 年Q3 碳酸锂和氢氧化锂平均价格分别为8.03 万元/吨和7.56 万元/吨，环比Q2 下滑28%和21%。

全球资源端步入收获期，远期冶炼产能规划达到60 万吨。根据公司公告，阿根廷Cauchari-Olaroz 项目已于去年投产，2023 年大约产出6000 吨碳酸锂，2024年预计产出约20,000 吨-25,000 吨碳酸锂；阿根廷Mariana 项目预计于今年底开始试车；阿根廷PPG 项目正在完成一系列前期工作，目前已完成一条中试线的建设。马里项目建设已基本完成，正在进行生产前的准备工作。公司仍然预计该项目2024 年会产出首批锂精矿。公司计划2030 年或之前形成总计年产不低于60 万吨LCE 的锂产品供应能力。

下游延伸至电池业务，固态电池布局抢占先发优势。公司积极推进固态锂电池的研发、生产和商业化应用。公司在固态电池关键材料研发方面实现超薄氧化物电解质陶瓷膜试制，厚度达到 50μm，室温离子电导达到0.6mS/cm；聚合物基固态电解质膜实现 5V 耐高压，室温离子电导率超过 0.5mS/cm，厚度低于30μm 水平。公司开发的高比能电池能量密度达到 420Wh/kg，循环寿命超过700 次，并开发出能量密度达到 500Wh/kg 的样品。

复盘两轮出清周期，板块或可逐步增配。通过两轮出清周期对比，我们认为本轮矿山停产/减产策略更为主动，账面现金更为充裕，考虑到成本曲线右侧矿山未来仍有降本空间同时成本曲线左侧盐湖等供给有望释放新产能，本轮锂价底部有可能跌破理论测算的成本支撑线，达到6-7 万/吨区间。截至2024 年10 月31日，碳酸锂价格为7.32 万元/吨，已接近底部区间。

盈利预测与评级：鉴于锂价下行，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为-2.2 亿元/7.1 亿元/13.8 亿元，2024 年转亏，2025 年/2026 年下调81%/73.8%，对应2024-2026 年PE 为NA、97 倍、50 倍。 鉴于公司全球行业龙头地位，我们维持“增持”评级。

风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧等。