成本端稳定： 2024 年第三季度，公司毛利率为44.51%，基本保持稳定。事件：海康威視發佈2024 年三季報，2024 年前三季度，公司實現營業收入649.91 億元， 同比增長 6.06%; 歸母淨利潤 81.08 億元，同比下降8.40%。第三季度公司實現營業收入 237.82 億，同比增長 0.33%;歸母淨利潤 30.44 億元，同比下降 13.37%。
PBG收入增速轉正：國內主業中，PBG 在Q3 單季度收入增速轉正。水利水務、防災救災、應急管理等業務繼續得到國債的支撐，資金來源有保障，政府業務持續增長。Q3 單季度受光伏、鋰電、汽車等行業投資整體放緩影響，EBG 同比小幅增長。而SMBG 在第三季度負增長明顯，公司主動對經銷商合作伙伴進行降庫存。
增長動力增速下降：作爲公司業績增長主要驅動力的境外業務及創新業務在第三季度增速較上半年有所下降。其中，境外主業四大業務中心均爲正增長。受政治環境和政策擠壓影響，美加等國收入繼續下降。創新業務受國內需求影響增速下降。
成本端穩定： 2024 年第三季度，公司毛利率爲44.51%，基本保持穩定。
費用端，公司Q3 費用增長放緩，人員規模穩定。
投資建議：公司前三季度受國內國際大環境影響，收入增速承壓。作爲公司業績增長的主要驅動力的創新業務和境外業務增速也有所下滑。在此情況下，公司成本費用端仍能保持穩定。我們看好G 端資金面改善對整體經濟環境的刺激，傳導效應逐步顯現後，PBG 業務有望獲得較高的業績彈性。我們預計公司2024-2026 年實現營收980 億元、1079 億元、1193 億元；歸母淨利潤145 億元、168 億元、197 億元；EPS 1.55、1.80、2.11 元，PE 18X、16X、14X，維持「買入」評級。
風險提示：政策落地不及預期；市場競爭加劇；用戶流失風險；技術應用進度不及預期風險。
