公司2024Q3 收入428.7 亿元、略高于公司指引区间394-422 亿元，同比增长24%，主要由于L 系列Max 占比提升导致ASP 27.0 万元略好于我们预期；而2024Q3交付量同比增长45%至15.3 万辆处在指引区间14.5-15.5 万辆。整体毛利率环比提升2.0pct 至21.5%（vs 彭博一致预期20.2%），其中车辆毛利环比提升2.2pct至20.9%，分析由于max 车型占比提升、单车成本下降驱动。Non-GAAP 净利润38.5 亿元（vs 彭博一致预期29.1 亿元），主要由于毛利率超预期、以及研发成本及雇员减少、对冲了销售人员增加、以及CEO 股权激励一次性费用提前计入影响。2024Q4 量價平穩爲2025 年預留潛力，純電平台或創造爆品驚喜
基於增程車型競爭力穩定，我們將公司2024-2026 年收入預測由1331/1567/1816億元上調至1458/1692/2162 億元，同比增長18%/16%/28%；基於汽車毛利穩步提升、經營費用管控良好，將公司2024-2026 年Non-GAAP 淨利潤預測由78/82/107億元上調至107/132/178 億元，分別對應EPS 爲5.1/6.2/8.2 元，當前股價97.10港幣對應2024-2026 年1.1/0.9/0.7 倍PS、14.7/12.1/9.0 倍PE。公司2024Q4 量價平穩爲2025 年銷量預留潛力，純電平台仍在低調改良過程中、或創造爆品驚喜，AD max 智駕功能快速迭代、數字化工廠夯實長期競爭力，上調至「買入」評級。
2024Q3 Non-GAAP 淨利潤超預期，源自汽車毛利超預期
公司2024Q3 收入428.7 億元、略高於公司指引區間394-422 億元，同比增長24%，主要由於L 系列Max 佔比提升導致ASP 27.0 萬元略好於我們預期；而2024Q3交付量同比增長45%至15.3 萬輛處在指引區間14.5-15.5 萬輛。整體毛利率環比提升2.0pct 至21.5%（vs 彭博一致預期20.2%），其中車輛毛利環比提升2.2pct至20.9%，分析由於max 車型佔比提升、單車成本下降驅動。Non-GAAP 淨利潤38.5 億元（vs 彭博一致預期29.1 億元），主要由於毛利率超預期、以及研發成本及僱員減少、對沖了銷售人員增加、以及CEO 股權激勵一次性費用提前計入影響。
2024Q4 預計量價平穩、或不加大促銷，爲2025 年預留銷量潛力
公司2024 年10 月交付5.14 萬輛、指引2024Q4 交付16.0-17.0 萬輛，主要通過加大各區域渠道銷售自主權確保2024Q4 銷量穩中有升，對應11-12 月均交付5.5-6.0萬輛、全年交付50.1-51.1 萬輛；指引2024Q4 收入432-459 億元隱含ASP 假設27.0 萬元環比持平，顯示公司或在2024Q4 促銷活動力度平穩。AD max 智駕功能快速迭代，端到端+VLM 模型加持下NOA 接管率、安全性表現顯著改善，車位到車位一鍵智駕、全國ETC 不退出功能有望2024 年12 月底前全量推送至所有AD max 用戶，有望帶動高毛利max 車型佔比提升。公司依靠技術創新、零部件平台化複用、數字化智能工廠持續降低單車成本，有望提振汽車毛利率。
風險提示：產品推出不如預期、產能及供應鏈風險、新能源汽車增長不如預期。
