深挖零售，拓宽工程，聚焦国际大客户。1）零售渠道：公司加速推进“千商万店”、“千县万镇”计划，积极开拓空白市场，上半年，公司新增一级经销商35 户，截至Q2 末，公司拥有境内专卖店总数为1865 家（较23 年末新增91家）。同时，公司深挖家装渠道增量，与多家全国性头部装企和家装供应链平台深化战略合作关系，截至2024 年6 月30 日，公司合作装企共计1006 家，家装渠道门店1245 家（较23 年末分别新增30 家/47 家）。2）工程渠道：审慎管理应收账款风险，资源重点倾斜国企、酒店客户，通过全品类运营优势为客户提供卫浴、瓷砖、装配式产品一站式综合服务，顺利与多家优质客户达成战略合作。3）国际业务：截至Q2 末，公司已获得美国、加拿大及欧洲等多个国家或区域的产品认证，后续或将贯彻大客户聚焦策略，与北美、欧洲等市场重点客户紧密合作，并积极拓展一带一路沿线市场客户。事項：
公司公佈2024 年三季報。前三季度，公司實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤24.8/0.9/0.4 億元，YoY-6.0%/同比扭虧爲盈/同比扭虧爲盈；24Q3 實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤8.9/0.3/0.2 億元，YoY-10.1%/同比扭虧爲盈/同比扭虧爲盈。
評論：
深挖零售，拓寬工程，聚焦國際大客戶。1）零售渠道：公司加速推進「千商萬店」、「千縣萬鎮」計劃，積極開拓空白市場，上半年，公司新增一級經銷商35 戶，截至Q2 末，公司擁有境內專賣店總數爲1865 家（較23 年末新增91家）。同時，公司深挖家裝渠道增量，與多家全國性頭部裝企和家裝供應鏈平台深化戰略合作關係，截至2024 年6 月30 日，公司合作裝企共計1006 家，家裝渠道門店1245 家（較23 年末分別新增30 家/47 家）。2）工程渠道：審慎管理應收賬款風險，資源重點傾斜國企、酒店客戶，通過全品類運營優勢爲客戶提供衛浴、瓷磚、裝配式產品一站式綜合服務，順利與多家優質客戶達成戰略合作。3）國際業務：截至Q2 末，公司已獲得美國、加拿大及歐洲等多個國家或區域的產品認證，後續或將貫徹大客戶聚焦策略，與北美、歐洲等市場重點客戶緊密合作，並積極拓展一帶一路沿線市場客戶。
盈利能力承壓，期間費用率提升。24Q3，公司實現毛利率27.7%，同比-1.1pcts/環比+1.6pcts。費用端，公司實現銷售/管理/財務費用率10.8%/6.9%/0.4%，同比+2.9/+0.3/+0.02pcts；其中，銷售費用率提升或主要系公司加大營銷投入力度，階段性擾動費率。綜合來看，公司三季度實現歸母淨利率3.7%，同比扭虧爲盈。
投資建議：應收賬款減值壓力緩解，公司加快推進產品迭代和渠道拓展，期待後續經營改善。我們預計24-26 年公司分別實現歸母淨利潤1.35/1.49/1.68 億元，對應PE 爲18/16/14X，參考相對估值法，給予公司25 年19 倍PE，對應目標7.45 元/股，維持「強推」評級。
風險提示：宏觀經濟影響需求；原材料價格波動風險；渠道拓展不及預期等。
