事件描述

公司披露3 季报，2024 年前三季度公司营业收入681.50 亿元，同比下降31.27%，净利润为51.98 亿元，同比下降40.05%。第三季度归属于上市公司股东的净利润为18.73 亿元，同比减少15.13%。

事件评论

行业层面需求依然是核心制约。整体宏观环境承压，导致投资端依然较为疲弱。2024 年前3 季度房屋新开工面积同比下降22.2%；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.1%，低于去年全年5.9%的增长水平。2024 年前三季度全国水泥产量13.27 亿吨，同比下降10.7%；其中7/8/9 单月水泥产量同比增速分别为-12%、-12%、-10%。基于此，我们预计公司24Q3 单季度水泥销量同比下滑幅度5%~10%，盈利能力环比基本持平。

期待24Q4 涨价弹性落地。9 月底-10 月初，长三角市场提涨100 元/吨。此次涨价核心契机还是盈利底部背景下，企业协同态度的强化体现。长三角提价今年虽然经历过4 次（4月、5 月、7 月、9 月）不及预期，市场对本次涨价落实亦将信将疑。本次提价和前几次的不同点在于：1）需求发生在旺季。对水泥企业而言，4 季度是一年最大旺季，需求一般会环比改善5%-10%；利润占比全年较高，企业提价的动能更强。2）供给限产力度更大。过往来看，南方市场错峰大多数是在淡季进行。此次9 月27 日至10 月31 日生产线停产12 天，属于旺季错峰，力度超预期，同时龙头配合力度更大；同时，湖北地区10 月预计也会进行停产进行配合。3）单次提价幅度更大。单从涨价力度来看，此次长三角一次提价100 元/吨实属罕见（仅在个别极端年份出现）。4）政策预期更清晰。

财政政策逆周期调节加大，利好水泥等建材细分品类。财政部会议明确提出化债新要求，我们认为，一是能减少利息支出，二是打开中期杠杆空间，有利于基建需求环比改善。延续此前框架，长三角市场是开放市场，协同需要考虑的因素和面临的压力也较多，因此难度也较大，如果价格能够较好落地，一定需要更大力度协同配合。考虑到区域企业的盈利现状、市场环境等变化，我们认为本次涨价大概率可以落地，目前跟踪来看，不同区域落地情况不一，基本在50-100 元不等。对企业24Q4 单季度业绩有望带来一定增厚。

此外，也需要密切关注行业供给端重要变化：1）超产治理带来部分小产能退出和供给再压缩。过往，部分企业通过技改和不合规产能置换实现装备升级，通过超产运行，进而对全行业错峰生产带来一定破坏，2024Q3 开始，行业针对超产治理进行一定规范化，需要通过补指标方式对企业进行约束，进而一定程度实现部分产线出清。2）碳交易带来中小企业成本增加，协同意识强化。对水泥企业而言，可能部分小企业可能面临外购碳指标导致成本有所增加，在当前盈亏压力较大背景下，有望倒逼其更加积极参与市场价格维护。

预计公司2024-2025 年业绩为83、85 亿，对应PE 为17.1、16.7 倍，买入评级。

风险提示

1、需求复苏不及预期；

2、骨料等外延进度缓慢。