出海收入增速较快，前三季度收入同增69.80%。公司起家业务是风电变流器，由于电力电子技术同源，公司相继拓展了光伏逆变器和储能PCS 等产品，但由于公司在光伏、储能领域的起步较晚，而新能源的行业层面实质是光伏先出海、之后储能出海、现在是风电也在出海，故而相比阳光电源、锦浪科技等光伏逆变器为主营业务的公司，禾望电气的起家靠风电，风电又集中在国内，导致公司的光伏、储能等产品一直面临出海慢的问题，体现在业绩上为20-22 年这三年表现平淡。产品的出海，需要认证、渠道的开拓等，这些都需要时间和人员等的积淀，公司在三季度报表已经看到明显的起量，单Q3 出海收入0.76亿元，连续两个季度同比翻倍增长。事項：
公司發佈2024 年三季報，前三季度實現營收23.12 億元，yoy-11.61%；歸母淨利2.53 億元，yoy-36.91%；扣非淨利潤2.63 億元，yoy-17.74%。其中，24Q3實現收入9.30 億元，yoy-13.42%，qoq+11.63%；歸母淨利潤0.99 億元，yoy-50.43%，qoq-0.9%；扣非淨利潤1.00 億元，yoy-33.11%，qoq+8.18%。
Q1-Q3 營收、利潤雙下滑，主要是受到出貨結構變化、費用投入增加、公允價值變動等影響。在營收方面，前三季度新能源電控業務收入18.02 億元，yoy-13.41%，但毛利率34.34%，yoy+2.84%，收入下降毛利率增加我們預計主要是公司出貨結構變化，階段性放棄了一些低毛利率、回款差的訂單。費用率方面，由於公司部分費用偏剛性且爲了業務進一步擴大，除管理費用外，其他費用的絕對額均有同比增加，導致費用率增加。公允價值變動方面，23Q3，公司參股公司鍇威特上市帶來了較多公允價值變動收益，但今年截止三季報，公司公允價值變動淨收益金額爲-0.32 億元，一定程度上拉大了歸母淨利潤下滑的幅度。
出海收入增速較快，前三季度收入同增69.80%。公司起家業務是風電變流器，由於電力電子技術同源，公司相繼拓展了光伏逆變器和儲能PCS 等產品，但由於公司在光伏、儲能領域的起步較晚，而新能源的行業層面實質是光伏先出海、之後儲能出海、現在是風電也在出海，故而相比陽光電源、錦浪科技等光伏逆變器爲主營業務的公司，禾望電氣的起家靠風電，風電又集中在國內，導致公司的光伏、儲能等產品一直面臨出海慢的問題，體現在業績上爲20-22 年這三年表現平淡。產品的出海，需要認證、渠道的開拓等，這些都需要時間和人員等的積澱，公司在三季度報表已經看到明顯的起量，單Q3 出海收入0.76億元，連續兩個季度同比翻倍增長。
投資建議：雖然公司收入下滑，但公司毛利率不降反增，階段性的費用、公允價值變動等也只是影響當期業績，長期看：一方面在光伏領域，「單管並聯技術帶來的成本優勢將爲公司帶來市佔率的提升的邏輯」並未打破。另外一方面，公司出海的成果在今年二、三季度相繼兌現，相關收入基數較小，後續增長潛力較大，且由於出海毛利率較高，有望進一步帶動公司綜合毛利率上升。故而，雖然行業層面國內新能源競爭烈度增加以及前述的多方面原因導致公司業績低於預期，但我們看好公司長期發展，預計公司2024-2026 歸母淨利潤分別爲4.25/5.47/6.23 億元（24/25 年前值6.85/8.66 億元），當前市值對應PE 分別20/16/14 倍。參考可比公司估值，考慮公司出海進度加快帶來可能的業績高增，給予2025 年20x PE，對應目標價24.6 元，維持「強推」評級。
風險提示：市佔率提升不及預期，海外進展不及預期，儲能發展不及預期。
