1）对于公司前三季度营收实现较快增长，预计主要得益于特种车及摩托车的出口景气；据公司半年报披露，特种车（全地形车）行业90%以上产品供出口、2024年上半年公司特种车实现销售收入同比增长34.45%，摩托车出口销售收入同比增长108.18%，对公司营收增长起到较大促进作用。2）而对于公司营收增速明显高于净利润增速，结合公司财务信息来看，预计主要有两个方面原因：一是毛利率波动所致，2024 年前三季度公司毛利率为13.24%、较2023 前三季度毛利率同比下行2.63 个百分点；二是费用投入加大所致，2024 年前三季度公司销售费用同比增长90.74%、管理费用同比增长7.48%、研发费用同比增长19.37%。投資要點
事件內容：10 月25 日盤後，公司披露2024 年三季度報告。2024 年前三季度，公司實現營業收入7.62 億元，同比增長44.36%；實現歸母淨利潤0.12 億元，同比增加5.22%。
或得益於特種車及摩托車出口景氣，公司前三季度營收實現高增；但受毛利率波動、成本投入增加等因素影響，淨利潤增速相對較低。2024 年前三季度，公司實現營業收入7.62 億元，同比增長44.36%；實現歸母淨利潤0.12 億元，同比增加5.22%。
1）對於公司前三季度營收實現較快增長，預計主要得益於特種車及摩托車的出口景氣；據公司半年報披露，特種車（全地形車）行業90%以上產品供出口、2024年上半年公司特種車實現銷售收入同比增長34.45%，摩托車出口銷售收入同比增長108.18%，對公司營收增長起到較大促進作用。2）而對於公司營收增速明顯高於淨利潤增速，結合公司財務信息來看，預計主要有兩個方面原因：一是毛利率波動所致，2024 年前三季度公司毛利率爲13.24%、較2023 前三季度毛利率同比下行2.63 個百分點；二是費用投入加大所致，2024 年前三季度公司銷售費用同比增長90.74%、管理費用同比增長7.48%、研發費用同比增長19.37%。
2024 年，公司單季度營收增速持續提升、第三季度營收金額創新高。2024Q3 公司實現單季度營收3.28 億元、同比增長102.96%、較第二季度營收增速提升62.13個百分點；實現單季度歸母淨利潤0.04 億元、同比增加88.52%、較第二季度歸母淨利潤增速提升98.2 個百分點。1）公司2024 年前三季度的單季度營收同比增速依次爲0.15%、40.83%、102.96%，呈較爲明顯的上升趨勢；同時，三季度營收金額實現3.28 億元、創下單季營收的歷史新高。2）對於三季度淨利潤同比增速未及營收增速，同樣與毛利率波動、以及期間費用投入加大相關；一方面、2024Q3公司毛利率爲12.28%、較2023Q3 毛利率下行1.56 個百分點，另一方面、公司第三季度銷售費用同比增長55.80%、管理費用同比增長15.04%、研發費用同比增長32.51%。
公司核心產品出口景氣度有望延續、尤其是特種車及摩托車領域，將推動未來業績穩定向好。1）以出口爲發展主軸的全地形車、其下游市場需求呈現較爲強勁的增長態勢；根據中國摩托車商會的數據顯示，2024 年1-6 月我國全地形車出口22.78萬輛、同比增長35.22%、出口金額累計5.58 億美金。從更長時間維度來看，全球全地形車市場預期仍有較大發展空間；根據Allied Market 預測，2022 年至2031年全球全地形車市場將以7.3%的年均複合增長率提升，預計在2031 年達到186億美元規模。報告期間，公司持續對特種車輛進行研發設計；據公司2024 半年報披露，其中的LH650ATV 特種車型現已完成首輪耐久試驗、成功實現樣車出貨，有望助力公司特種車業務的持續性發展。2）摩托車領域，根據海關總署統計數據顯示，2024 年我國摩托車出口數量前三季度分別爲666 萬輛、956 萬輛、以及1099萬輛，呈現出較爲穩定的增長態勢。報告期間，公司新款LH350T 摩托車項目已開展零部件設計，並完成了發動機和整車的匹配；伴隨着新產品的陸續落地，公司 摩托車業務亦有望持續向好。
公司控股股東爲福馬機械集團；在農業信息化、現代化的發展趨勢下，公司有望依託控股股東的平台資源、以及自身在高速插秧機領域的技術及經驗積累，繼續拓展其農業領域業務。公司控股股東爲福馬機械集團；截至2024 年9 月30 日，福馬機械集團持有公司42.10%的股權。福馬機械集團成立於1979 年、前身爲林業部機械公司，其主營業務覆蓋農業機械、工程機械等領域，產品出口至美國、加拿大、日本、歐洲等130 多個國家及地區，是我國林業機械行業唯一的全國性大型生產經營企業。公司農業機械領域產品主要爲插秧機、業內分爲低速手扶式插秧機和高速插秧機；從行業發展來看，據中國工業新聞網報道，2024 年一季度行業生產插秧機22128 台、同比增長6.2%，維持較爲平穩的發展態勢；其中，高速插秧機以其高效率、高精度、高適應性等特點，更爲契合農業現代化、機械化的發展趨勢，在農業生產中的需求量不斷擴大。公司作爲水田種植機械行業的主力軍，報告期間、其高速插秧機已成功開拓安徽、福建等省市部分新市場，同時智能化高速插秧機已完成小批生產和田間試驗驗收，爲後續業務發展奠定產品基礎。
投資建議：公司2024 年前三季度業績符合預期；展望2024 全年，在農業機械化發展持續、疊加特種車及摩托車出口業務景氣度延續的背景下，公司業務穩定發展有望得到支撐；長期來看，公司是國內較早製造全地形車的企業之一、也是水田種植機械行業的主力軍、其研發製造能力達國內領先水平，同時公司依託良好的央企背景、擁有豐富的客戶及合作伙伴資源、現已形成較強的行業影響力。我們預計2024-2026 年營業總收入分別爲9.18 億元、10.26 億元、11.57 億元，同比增速分別爲32.2%、11.7%、12.7%；對應歸母淨利潤分別爲0.15 億元、0.17 億元、0.19億元，同比增速分別爲10.8%、13.6%、14.1%；對應EPS 分別爲0.07 元、0.08元、0.09 元。首次覆蓋，給予「增持-A」評級。
風險提示：宏觀風險、市場競爭風險、匯率風險、原材料價格波動風險等風險。
