新增核准海风66 万千瓦，参股海风陆续投产，预计逐步贡献利润。公司旗下参股公司海峡发电（持股35%）在手90 万千瓦的海风指标，其中50 万千瓦已投产，预计有望在今年贡献部分利润，另有40 万千瓦风电项目已经核准，这些项目均为平价项目，当前海风造价水平较低，投产后收益率水平预计较高。另外，公司今年新增核准66 万千瓦海风项目（长乐外海J 区）项目，该项目等效满负荷小时数4564 小时，容量系数0.521，风资源水平较好，按照2 年施工期预期在2026 年底投产，预计投产后项目收益率水平较为可观。事件：公司披露2024 年三季度報告，2024Q3 公司實現營業收入38.2 億元，同比下滑4.13%，實現歸母淨利潤5.85 億元，同比下滑16.6%，略低於我們的預期。
電量下滑抵消了燃煤成本下降帶來的利好，投資收益下滑是利潤下降的主要來源。
2024 年前三季度公司實現發電量176.2 億千瓦時，同比增長0.37%，其中風電發電量同比增長0.09%，火電發電量同比增長0.4%；Q3 公司實現發電量64.64 億千瓦時，同比下降3.51%，其中風電發電量同比下滑1.34%，熱電聯產機組發電量同比增長0.08%，氣電發電量同比增長9.66%，燃煤機組發電量同比下滑20.2%，預估主因機組檢修導致。與此同時，Q3 公司營業成本同比下降1.8 億元，預計主因煤炭長協比例提升，燃煤成本下降，受此影響，公司Q3 毛利率略有提升。除此之外，Q3 公司投資淨收益同比減少1 億元，預計主因參股火電公司盈利下降。
新增覈准海風66 萬千瓦，參股海風陸續投產，預計逐步貢獻利潤。公司旗下參股公司海峽發電（持股35%）在手90 萬千瓦的海風指標，其中50 萬千瓦已投產，預計有望在今年貢獻部分利潤，另有40 萬千瓦風電項目已經覈准，這些項目均爲平價項目，當前海風造價水平較低，投產後收益率水平預計較高。另外，公司今年新增覈准66 萬千瓦海風項目（長樂外海J 區）項目，該項目等效滿負荷小時數4564 小時，容量係數0.521，風資源水平較好，按照2 年施工期預期在2026 年底投產，預計投產後項目收益率水平較爲可觀。
泉惠熱電二期項目得到覈准，在建火電裝機達262 萬千瓦。今年5 月公司泉惠熱電項目2*66 萬千瓦已經得到覈准，近期泉惠熱電二期2*65 萬千瓦得到覈准，加總後公司在手覈准火電裝機超2.6GW。泉惠項目均爲熱電聯產項目，配套石化工業區熱負荷需求，參考當前鴻山熱電的盈利表現，預計泉惠項目盈利水平較高。
福建省海風審批有望加速，預估電價機制更爲合理保障項目回報率。「十四五」期間福建省規劃新增開發省管海域海上風電規模約1030 萬千瓦，力爭推動深遠海風電開工480 萬千瓦。「十四五」前期福建省僅新增審批約6GW 的海上風電項目，預計今明兩年福建省海風審批有望加速，公司作爲省屬電力龍頭在獲取項目中具有顯著優勢，預計將迎來新一輪增長。從收益率的角度來說，過去福建省海風項目競價爲主，中標電價一度降至0.2 元/千瓦時附近，導致海風項目盈利能力較低，預計未來福建省審批方式將更加合理，在造價下降、風資源全國第一的背景下，福建省未來新增項目收益率有望大幅提高。當前海上風機（含塔筒）中標價格降至3680 元/kW，較2021 年最高價幾乎腰斬，若能平價上網，海風項目運營利潤較高。
盈利預測與評級：我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測分別爲29.88、31.45、34.7 億元，同比增長率分別爲13.9%、5.3%、10.3%，當前股價對應的PE 分別爲8、8、7 倍，當前估值水平仍然較低，繼續維持「買入」評級。
風險提示。海風項目覈准不及預期，煤電電價下降風險