2024Q3，收入3.3 亿元，YOY -24.9%，归母净利润0.83 亿元，YOY -23.6%。扣非归母净利润0.5 亿元，YOY -65.5%。投資要點
業績表現：
2024Q1-3，收入13.6 億元，YOY -2.91%，歸母淨利潤3.9 億元，YOY -9.9%。扣非歸母淨利潤3.9 億元，YOY -21.6%。
2024Q3，收入3.3 億元，YOY -24.9%，歸母淨利潤0.83 億元，YOY -23.6%。扣非歸母淨利潤0.5 億元，YOY -65.5%。
成長性：
2024Q3 因受招投標放緩以及新能源檢測需求波動等因素影響，公司2024Q3 業績仍然略有承壓。從公司在建工程和產線佈局節奏來看，我們認爲，公司目前正處於戰略升級的關鍵窗口期，短期來看，在建工程轉固後固定資產折舊攤銷或對利潤端產生一定壓力，但從中長期來看，公司所涉獵的領域在快速壯大，在新產品和新客戶拓展方面也在有序的推進，助力公司從平板探測器供應商快速向影像整體解決方案提供商邁進，具備較強的中長期投資價值。
新產品新客戶持續拓展：據公司2024H1 中報披露，①公司在準直器（ASG）、閃爍體、光電二極管（PD）等探測器上游零部件及原材料的積極探索仍在持續。
目前公司已完成部分醫療 CT 用二維準直器的研發及國內客戶導入，進入量產銷售階段，同步積極開拓安檢 CT 用二維準直器，並已經推廣多家安檢 CT 客戶，實現量產。與此同時，下一代光子計數 CT 用的 ASG 也在積極研發，目前已取得較大進展。閃爍晶體碘化銫、鎢酸鎘已完成開發並已量產銷售，GOS 閃爍陶瓷完成工業及安檢應用的開發並進入量產階段，醫療 CT 探測器適用的 GOS 閃爍體取得研發突破，關鍵指標達到國際領先水平，實現了小批量生產。公司在碳板類複合材料成型的工藝研發上也取得較好進度，可進一步優化圖像性能，已開始應用於公司部分探測器產品中。
②在高壓發生器和組合式射線源領域，公司已在 C 型臂、DR、醫用螺旋 CT、齒科 CBCT、骨齡及骨密度檢查、醫療乳腺 X 線診斷、便攜式多用途 X 線檢查、獸用 X 線影像設備、工業電子檢測、食品安全檢測等領域進行了產品規劃並取得一定成果，後續將進一步向高端大功率陽極接地 CT 高壓發生器、工業及安檢等更多細分應用延伸。
③在球管領域，2024H1 公司已完成微焦點球管、透射靶球管、齒科球管及 C 型臂/DR 球管的研發，其中微焦點球管已實現量產。對於 CT 球管，公司已解決產品仿真設計、液態金屬軸承設計與製造、材料激光紋理刻蝕等技術難點，目前產品尚在進一步開發中。
綜合來看，經過多年籌劃及佈局，公司在高壓發生器、射線源、球管等新核心部件領域也完成基礎佈局，並取得較好成果，90kV、110kV、130kV、150kV 及180kV 多款微焦點射線源進入量產銷售，同時完成 225kV、240kV 微焦點射線源的研發，打破該領域同類型產品被進口設備壟斷的局面。值得關注的是，2024H1，公司在多個大客戶的多項產品繼續保持良性增長，成功打開韓國齒科CBCT 市場並開始批量交付，醫療及工業 X 光綜合解決方案小批量銷售，C 型臂探測器、乳腺探測器等產品表現亮眼。此外，公司在高壓發生器、組合式射線源等新核心部件及解決方案方面取得初步進展，收入規模近 1.00 億元。
正如我們在公司深度報告《國內數字化X 線探測器的引領者》中提及，公司無論從成本優勢、客戶質量、還是技術儲備方面均處於行業領先地位，公司業績的快速增長相比於營銷能力更取決於新產品管線的拓展速度。我們認爲，從2023 年以來，公司在新管線拓展和研發方面已逐步進入快車道，隨着與傳統大客戶合作的逐步深入、以及新產線新產品不斷打開成長天花板，公司市場地位以及全球市佔率有望得到持續穩定提升，我們持續看好公司中長期發展潛力。
盈利能力分析：
毛利率及淨利率：2024Q1-3 公司毛利率爲54.3%，同比下降4.4pct，銷售淨利率爲27.9%，同比下降2.4pct。我們預計主要與產品結構變化有關。期間費用率：
2024Q1-3 公司銷售費用率同比提升0.8pct，管理費用率同比提升1.4pct，財務費用率同比提升1.5pct，研發費用率同比提升5.1pct。展望2024-2026 年，我們認爲隨着公司低毛利率新產品規模化放量攤薄費用，公司毛利率有望逐步回升，經營性費用率有望逐步降低。
經營性現金流：2024Q1-3 公司經營性現金流淨額爲2.0 億元， YOY 56.9%，經營性現金流淨額佔經營活動淨收益比例爲60.8%，同比提升明顯。
盈利預測與估值：
我們預計2024-2026 年公司EPS 爲4.16、4.92、5.92 元，當前股價對應2024 年PE 爲28.1 倍，考慮到公司作爲上游製造屬性，下游覆蓋全球衆多頭部整機廠商，且齒科及工業領域新業務拓展順利，另外公司新產品新管線拓展順利，不斷打開成長天花板，中長期發展潛力較大，維持「增持」評級。
風險提示
股權激勵對錶觀業績影響的波動性風險、行業政策變化風險、新產品推廣不及預期風險。
