山鷹國際發佈3Q24 業績,Q1-Q3 營收216.0 億元(yoy+1.36%),歸母淨利潤0.69 億元(去年同期淨虧損1.16 億元)。Q3 實現營收73.47 億元(yoy-2.87%),歸母淨虧損0.45 億元(去年同期淨利潤1.55 億元)。三季度盈利表現偏弱,主因原紙價格下降對毛利率拖累所致。旺季訂單釋放以來需求邊際修復趨勢初顯,箱板瓦楞紙行業供需失衡有望緩解,有望助力公司後續盈利邊際修復。公司穩步推進部分資產處置,多措並舉加快資金回籠,有利於財務健康度及抗風險能力提升。維持「增持」評級。
需求修復遲緩拖累Q3 營收,邊際回暖趨勢有所顯現Q3 公司營收同比下滑2.87%,三季度國內下游需求偏弱,行業內尾部產能呈現出清趨勢但節奏尚緩,供需失衡仍存,行業價格下探較明顯,截至9月下旬,瓦楞紙、箱板紙價格較年初分別下滑約10%/8%。但國慶假期以來紙廠出貨情況邊際改善,原紙價格有所企穩,截至10 月30 日,瓦楞紙、箱板紙價格亦連續兩週環比回升。伴隨Q4 旺季下游備貨訂單的進一步釋放,價格邊際回暖有望帶動盈利逐步修復。
多維措施並舉,提升兌付能力及財務健康度
公司積極推進參股企業北歐紙業的股權出售,以加速資金回籠,提升債務兌付能力。10 月14 日,公司公告SVP 擬通過子公司向北歐紙業股東發起公開現金要約,交易總對價16.1 瑞典克朗(約11.0 億元)。此外,公司已實現廣東、華中兩大造紙基地戰略投資者引入,股權融資額10 億元,優化債務結構。公司亦回購股份用於轉換可轉債,計劃額度爲3.5-7.0 億元,有利於強化市場信心。關注後續可轉債兌付進展。
產能擴張穩步推進,成本優化措施有望助力盈利能力逐步改善公司在建工程建設及產能擴張穩步推進,目前已在覈心區域華東、華南、華中等地構建800 萬噸產能,規模達行業第二。伴隨在建項目宿州基地180萬噸產能的後續落成,有望爲業績增長提供堅實支撐。結合公司壓縮流通環節、優化產品結構的措施,後續成本控制能力及經營質量有望穩步提升,爲盈利能力改善奠定更好基礎。
盈利預測與估值
我們維持此前盈利預測,預計2024-26 年歸母淨利潤5.5/6.8/8.1 億元。參考近五年以來歷史平均0.85xPB,考慮尚未恢復的行業供需關係,給予0.74x2025 年PB(2025 年BPS:2.85 元),維持目標價2.11 元。
風險提示:消費復甦弱於預期;供給投放快於預期;進口紙影響大於預期。