行业层面需求依然是核心制约。2024 年前3 季度房屋新开工面积同比下降22.2%；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.1%，低于去年全年5.9%的增长水平。2024 年前三季度全国水泥产量13.27 亿吨，同比下降10.7%；其中7/8/9单月水泥产量同比增速分别为-12%、-12%、-10%。就公司所处核心市场湖北、湖南和云南来看，前3 季度水泥产量增速分别为-7%、-13%、-8.3%。需求持续承压叠加Q3 为传统淡季，预计公司国内水泥单季度销量表现和行业保持基本一致，下滑可能超10%。事件描述
公司披露2024 年3 季報：總收入247.19 億元，同比增長2.29%，歸母淨利潤11.38 億，同比下降39.26%。Q3 營收爲84.82 億元，同比增長1.78%；淨利潤爲4.08 億元，同比下降40.17%。
事件評論
行業層面需求依然是核心制約。2024 年前3 季度房屋新開工面積同比下降22.2%；基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長4.1%，低於去年全年5.9%的增長水平。2024 年前三季度全國水泥產量13.27 億噸，同比下降10.7%；其中7/8/9單月水泥產量同比增速分別爲-12%、-12%、-10%。就公司所處核心市場湖北、湖南和雲南來看，前3 季度水泥產量增速分別爲-7%、-13%、-8.3%。需求持續承壓疊加Q3 爲傳統淡季，預計公司國內水泥單季度銷量表現和行業保持基本一致，下滑可能超10%。
我們判斷公司國內水泥板塊24Q3 盈利或環比有所下行壓力，噸淨利虧損幅度或超10 元。
價格端來看，7-9 月長三角市場進行了一定提價，但最終持續時間不長，而公司所處的核心市場湖北，湖南，和雲南價格相對較爲穩定（長三角在7 月進行了提價，但是兩湖地區並沒有）。此外，骨料端價格預計環比有小幅下滑（長三角區域有部分重點骨料項目產能陸續投產），進而對盈利形成一定壓制。海外市場目前總體經營穩定，非洲市場依然整體保持了較好盈利，烏茲等局部市場價格有一定邊際修復。國內市場或是業績的核心制約，最終單季度看，24Q3 公司實現歸屬淨利潤4.08 億元，同比下降40%，環比下降26%。
骨料：關注市場競爭環境變化。骨料資源屬性較強，過去幾年價格和盈利保持在較好水平，也基於此，同行包括行業外企業也紛紛選擇選擇擴張。公司骨料佈局處於前列，截至2024H1，公司骨料產能2.8 億噸，基本實現此前3 億噸目標。骨料的需求結構和水泥高度類似，當前長三角骨料市場產能加速投產中，不排除骨料價格存在下行可能，只有具備成本優勢（區位和礦石）企業方可脫穎而出。公司佈局佔優，未來有望賺取一定成本溢價。
海外：期待新項目落地爲公司帶來增長點。截至2024H1，公司已在塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦、烏茲別克斯坦、柬埔寨、尼泊爾、坦桑尼亞、贊比亞、馬拉維、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韋等12 個國家佈局，公司海外水泥熟料產能爲1,544 萬噸/年，水泥粉磨能力已達2,254 萬 噸/年；另還有莫桑比克新建生產線、馬拉維新建生產線、贊比亞生產線升級、南非生產線升級、津巴布韋粉磨站等在建項目，在建熟料產能合計約300 萬噸/年，在建水泥粉磨產能合計約270 萬噸/年。期待在海外市場看到更多項目落地。
期待24Q4 國內市場迎來彈性。根據數字水泥網消息，湖北鄂東市場9 月以來進行了4 輪提價，實際落地情況較好。我們認爲本次提價和之前比有幾點不同：1)發生在旺季；2）供給停產力度更大；3）單次提價幅度更大；4）政策預期更清晰。24Q4 爲傳統的旺季，期待旺季供給約束能帶來一定盈利彈性。
預計2024-2025 年業績19、24 億，對應PE 爲17、13 倍，買入評級。
風險提示
1、需求復甦不及預期；2、骨料價格低預期。
