期间费用率环比提升，股权激励提振信心。3Q24 公司毛利率为49.54%，同比+0.43ppt，环比+2.92ppt，净利率为16%，同比-3.3ppt，环比-4.7ppt，我们认为公司净利率环比下降主要系加大研发、销售投入，期间费用率提升所致，3Q24 公司销售/管理/研发费用率分别为16%/13.65%/21.81%，环比+7ppt/+6ppt/+10ppt。此外，公司近期发布2024 年限制性股票激励计划和员工持股计划，10 月30 日以86.99 元/股的授予价格向符合授予条件的185 名激励对象授予138.91 万股限制性股票，预留20%，我们认为此次激励彰显管理层信心，看好公司后续增长。3Q24 業績低於市場預期
公司公佈1-3Q24 業績：收入12.66 億元，同比-10%；歸母淨利潤2.46 億元，同比-41%，對應每股盈利1.99 元，單3Q24 實現收入3.58 億元，同比+4%，環比-38%，歸母淨利潤0.58 億元，同比-13%，環比-52%，對應每股盈利0.47 元，低於市場預期，主要系歐洲受夏休影響戶用需求疲軟，微型逆變器出貨不及預期，以及大儲確收滯後影響所致。
發展趨勢
期間費用率環比提升，股權激勵提振信心。3Q24 公司毛利率爲49.54%，同比+0.43ppt，環比+2.92ppt，淨利率爲16%，同比-3.3ppt，環比-4.7ppt，我們認爲公司淨利率環比下降主要系加大研發、銷售投入，期間費用率提升所致，3Q24 公司銷售/管理/研發費用率分別爲16%/13.65%/21.81%，環比+7ppt/+6ppt/+10ppt。此外，公司近期發佈2024 年限制性股票激勵計劃和員工持股計劃，10 月30 日以86.99 元/股的授予價格向符合授予條件的185 名激勵對象授予138.91 萬股限制性股票，預留20%，我們認爲此次激勵彰顯管理層信心，看好公司後續增長。
3Q24 公司微逆出貨量環比下滑，儲能業務產品線齊全，明年營收利潤貢獻有望增加。3Q24 受到歐洲夏休影響，戶用需求疲軟，且公司在歐洲市場佔比較高，單一市場波動對公司影響較大，公司微逆出貨約23 萬台，環比下降39%。分市場結構來看，歐洲、拉美、美國市場佔比分別爲50%、20%、10%，全年我們預期公司微逆出貨100 萬台+，明年微逆伴隨1）區域端歐洲需求改善、亞非拉等市場滲透；2）應用場景端陽臺及DIY 市場擴容、工商業場景使用微逆等，出貨有望實現增長。儲能業務上，公司大儲、工商儲、戶儲齊發力，產品線齊全。我們認爲公司大儲技術研發深入，已在國內拓展良好，戶儲、工商儲能夠充分複用微逆渠道，明年戶儲有望實現5-10 倍出貨量增長，工商儲國內+海外雙雙向佈局提升市場影響力，我們看好儲能業務明年大幅放量，成爲業績增長第二曲線。
盈利預測與估值
由於歐洲微逆需求較爲疲軟，我們下調2024、2025 年淨利潤15%、16%至5.3、7.7 億元。維持跑贏行業評級，由於光伏行業景氣度回升，維持目標價198 元，對應2025 年32 倍市盈率，較當前股價有48.9%的上行空間，當前股價對應2024、2025 年31、22 倍市盈率。
風險
光儲需求不及預期風險，競爭加劇風險，貿易政策波動風險。
